民生证券-天合光能-688599-天合光能2020年度业绩预告点评：业绩大幅增长，大尺寸龙头呼之欲出-210125

　　天合光能(688599)
　　一、事件概述
　　1月25日，公司发布2020年度业绩预增公告：预计2020年度实现归母净利润12.01-13.28亿元，同比增长87.55%-107.29%；扣非后归母净利润10.96-12.11亿元，同比增长79.32%-98.2%。
　　二、分析与判断
　　回A股上市后交出首份靓丽业绩答卷，2020年全年组件出货预计15GW左右
　　天合是老牌光伏组件龙头，最早创立于1997年，2006年在纽交所上市，2014-2015年蝉联全球组件出货冠军。公司2015年底筹备私有化退市，并于2020年在科创板上市。在此期间尽管融资受限、扩产放缓，但组件出货仍保持前三，充分证明了老牌龙头的深厚积淀。公司2020年全年组件出货预计15GW左右，同比增长70%以上。
　　前瞻布局210产品，大尺寸龙头呼之欲出
　　210产品能有效节约电站BOS成本，受到终端客户欢迎。同时，随着良率提升，210可以有效降低电池组件环节生产成本，未来有望进一步增强公司盈利能力。公司前瞻布局210产品，率先推出600W+“至尊”系列组件产品。公司产能布局及产品出货在行业中一马当先。预计2021年底组件产能50GW以上，其中210产能40GW以上，充分奠定公司大尺寸龙头地位。
　　组件环节有望迎来价值重估，公司是弹性较好的行业龙头
　　2021年组件环节市场份额将加速向龙头企业集中，隆基、天合、晶科等均规划了较大的出货目标，行业一线与二线的差距正式拉开，预计2021年将奠定未来几年的市场格局。龙头企业的产品、品牌、渠道等将发挥更大的作用，且复制难度更高。光伏平价上网后，组件降价压力减轻，有望留下更多价值量，整个环节有望迎来价值重估。公司坐拥210产品优势，预计30-35GW出货目标可以较好达成，伴随着产能和市场扩张加速，公司有望牢牢占据一线龙头地位。
　　跟踪支架、户用系统、储能多点布局，立足智慧能源全方位构建增长极
　　公司立足智慧能源，布局了跟踪支架、户用系统、储能多方业务。（1）跟踪支架：由收购Nclave而来，行业空间较大，渗透率持续提升，正处在快速发展阶段。2020年出货预计2GW，2021年预计4GW。（2）户用系统：属于高毛利业务，公司历经多年打造“天合富家”品牌，预计2021年实现安装量1GW以上。（3）储能：与鹏辉能源合资2GWh储能电芯产能，下游可以与光伏有机结合，2021年有望实现数百MW级装机，未来发展空间巨大。
　　三、投资建议
　　预计公司2020-2022年归母净利润分别为12.69、22.25、32.39亿元，同比分别增长98.1%、75.4%、45.6%，当前股价对应的PE分别为38、22、15倍。公司产品、品牌、渠道优势明显，未来业绩增速较高、增长较为确定，当前估值较低，参考CS光伏产业60倍PE（TTM）估值，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　光伏装机不及预期、组件销售价格下跌超预期、上游原材料涨价。