东方证券-新能源汽车产业链行业深度报告：电池级溶剂要求极高、格局优异，产业链盈利十分可观！-210125

　　核心观点
　　电池级溶剂产品链丰富，生产要求极高，不同的产品纯度将显著影响其电化学窗口。（1）电解液目前采用混合溶剂体系，在溶剂选择方面需要满足高介电、低粘度、低熔点、高沸点、低成本等要求，通常会采用环状碳酸酯（EC/PC）与链状碳酸酯（DMC/DEC/EMC）混配的模式；（2）电池级溶剂种类丰富，可延伸产品较多，而溶剂的氟化处理及含硫溶剂都是产业发展重点方向，能分别满足锂电池不同的性能要求；（3）电池级溶剂对纯度要求极高，而纯度将影响其电化学窗口，因此溶剂的精馏精制在工业化生产中至关重要。
　　电池级溶剂行业格局优异，长期增长空间广阔。（1）与偏大宗的工业级溶剂不同，电池级溶剂难度极高，有能力从事的企业数量较少，主流溶剂无论是 DMC、EC 还是 EMC，龙头企业占比都在 40%左右，CR2 都在 50%-70%左右，因此行业格局较为优异；（2）展望未来，跟随锂电池及电解液需求增长的步伐，到 2025 年电池级溶剂需求将达 86 万吨，约为目前需求的三倍，长期增长空间广阔。
　　需求旺盛下电池级溶剂价格坚挺，产业链盈利非常可观。 目前下游电解液需求旺盛，支撑电池级溶剂价格维持高位，无论是 PO（环氧丙烷）还是 EO（环氧乙烷）路线，产业链盈利都十分可观。从趋势来看，核心的电池级 DMC价格差走势近期创出近四年历史新高；前端的 EC 价格差有明显抬升，PC由于不是最主流溶剂，价格差仍处于较低水平；后端的 DEC、 DMC 价格基本与 DMC 趋同，因此两者与 DMC 价格差相对稳定，值得注意的是，EMC综合了 DMC 和 DEC 的优势，性能优异，更适合高镍三元，目前价格更为坚挺， 未来不排除涨价可能。 此外，我们也大致定量地测算了每个溶剂产品的利润情况，具体测算可见报告第三部分图表。
　　投资建议与投资标的
　　电池级溶剂技术难度高、行业格局优，未来市场空间宽广，属于新能源汽车产业链中的较优赛道，而当前受新能源汽车高景气影响，电池级溶剂需求旺盛，供给偏紧，整体价格存在上涨可能，当前产业链盈利也较为可观，我们判断相关的电池级溶剂企业盈利相较 2020 年有望得到明显改善，建议关注石大胜华(603026，未评级)、新宙邦(300037，增持)、奥克股份(300082，买入)。
　　风险提示
　　新能源汽车销量不及预期影响电解液及溶剂需求；
　　溶剂盈利较高，未来行业存在竞争加剧的可能。