民生证券-奇安信-688561-奇安信2020年业绩预告点评：持续高速增长，网安领军者成长空间广阔-210126

　　奇安信(688561)
　　一、事件概述
　　奇安信于2021年1月25日发布业绩预告，预计2020全年实现营收41.0-42.5亿元，同比增长29.99%-34.75%；实现归母净利润-3.9~-2.8亿元，同比收窄21.21%-43.43%；实现扣非净利润-6.2~-5.0亿元，同比收窄9.88%-27.33%。
　　二、分析与判断
　　营业收入是当前核心指标，高速增长态势不变Q4单季度营收超过22亿元，亏损持续收窄。根据奇安信的业绩指引，公司四季度单季
　　实现营收22.3-23.8亿元，同比增长约29.7%-38.4%，持续保持高速增长的态势。从利润端看，公司全年归母净利润为-3.9~-2.8亿元，较19年-4.95亿元收窄明显。目前公司处在高速发展期，营收规模及增速是判断公司价值的核心指标，我们认为在今年疫情的特殊背景下公司仍能保持30%以上的营收增速，彰显了公司的发展韧性。
　　股权激励彰显管理层信心，规模效应有望持续显现
　　设立高增长营收指标，2019-2023年复合增速24%。公司于2020年11月完成第一轮股权激励，授予高管7人、核心技术人员9人及骨干员工1131人共计1357万股，业绩考核目标为以2019年营收为基数，20、21、22、23年营收增速分别为25%、55%、90%、135%，CAGR达到23.8%。奇安信前期采取高举高打的发展路线，通过大举投入建立四大研发平台及全面的产品线，短期内报表端无法完全体现公司的增长潜力。随着奇安信进入高质量发展阶段，加大对于毛利、回款的考核，预计公司规模效应将进一步显现。
　　网安市场有望在21年重回高速成长，紧抓行业优质标的
　　多重因素推动行业高速增长，奇安信在“新安全”市场优势明显。我们预计21年网安行业有望重回高速增长，一方面以等保2.0为核心的政策、以“云大物移工”为代表新安全、以“动态攻防”为代表的新产品将驱动需求持续增长，另一方面疫情影响安全支出将重回正常化。奇安信作为网安行业的领军者，在“新安全”领域优势明显，公司的云安全、态势感知、终端安全、TDR、安全服务产品市占率均为第一，与腾讯云的战略合作、参与设立先进操作系统足以证明其领先的行业地位。
　　三、投资建议
　　我们预计公司2020-2022年营收分别为41.94、60.49、84.92亿元，同比增速分别为33%、44.2%、40.4%；对应归母净利润分别为-2.97、1.06、5.97亿元。奇安信是我国网络安全领军企业，目前正处于高速成长阶段，我们认为采用PS估值法较为合适。参考海外网安龙头PaloAlto（PANW.N）高速成长时期15-20倍PS的估值中枢，且可比公司对应Wind一致预期下21年PS均值为13倍，目前公司市值对应21年PS仅为12倍，考虑到公司的龙头地位理应具备估值溢价，因此当前仍具备较大空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　疫情持续反复影响产品交付；行业竞争加剧；下游安全支出不及预期