中航证券-市场是否高估：确定性溢价极端化下的投资-210124

　　相较于全球股票市场，A股的估值水平其实并不高。但资金高度集中于个别风格和个别行业，导致市场结构极端分化。风格上，基于量化因子风险溢价的计算，绩优、动量和大市值的估值分位高，而行业上，食品饮料、医药生物、汽车、电气设备和家电的估值分位高。
　　当下风格和行业的分化可以概括为市场青睐高确定性标的，市场愿意给予确定性非常高的溢价。一方面我们需要放下对整体估值泡沫的担忧，在经济持续复苏且政策未转紧的窗口（Q1）保持做多心态；另一方面，我们需要警惕交易过度拥挤的部分版块可能存在的风险，积极寻求资金可能的出口。
　　我们认为当下资金存在两种配置逻辑，第一种，寻找A股内部板块轮动机会。第二种，南下寻找港股投资机会。
　　经济复苏和工业物价上涨的中期背景下，利率延续上涨可能继续驱动大市值跑赢。一季度抱团大概率会延续，但上涨的中心有可能转移至广义顺周期，其中银行保险尤其值得关注。
　　经济高点之后利率趋势性上行结束叠加年报、一季报披露的预期差可能催化小市值风格中错杀的绩优个股反弹。
　　估值低不是投资港股的核心逻辑，恒生指数估值比有对标意义的上证50估值更高。目前港股的配置逻辑在于EPS的扩张和AH股溢价的收敛。