东方财富证券-片仔癀-600436-动态点评：业绩基本符合预期，归母净利润增速超过营收-210125

　　片仔癀(600436)
　　【事项】
　　公司发布2020年度业绩预告。2020年度，公司实现营业总收入为65.07亿元，同比增长13.72%；归母净利润16.67亿元，同比增长21.27%，扣非归母净利润为16.13亿元，同比增长19.22%。对应EPS为2.76元/股。
　　【评论】
　　业绩基本符合预期，下半年恢复高增速。2020年公司实现归母净利润16.67亿元，基本符合预期。根据业绩预告测算得，公司2020Q4单季度实现营业收入14.37亿元，同比增长4.11%，归母净利润为3.38亿元，同比增长27.30%。Q3季度归母净利润增速为27.31%，相比于上半年Q1增速15.69%与Q2增速16.01%，经营业务在下半年恢复高增长。
　　片仔癀量价齐升，归母净利润增速超过营收。片仔癀是国家一级中药保护品种，稀缺传统名贵中药具有强品牌属性。2020年，仔癀锭剂终端零售价上调至590元/粒，下游需求强劲。提价带来利润空间的增长，以及规模效应导致成本降低，公司归母净利润增速显著高于收入增速。Q4单季度收入增速较Q3有所下滑，估计由于公司第四季度对片仔癀进行控货所导致。
　　扩大体验馆布局，化妆品业务高增长。为了满足不断增长的高端客户消费群体，公司大力发展体验店渠道，扩大市场增量。截止2020年底，公司体验馆数量在全国布局达到260家，其中省外2020年新增64家，省外拓展战略稳步实施。片仔癀体验馆的渠道收入占比约40%，随着省外市场的逐渐扩展，公司片仔癀销售将大幅提升。公司重点布局化妆品高端品牌，加大片仔癀体验店的推广力度，2020年公司化妆品业务有望延续高增长。化妆品子公司已启动分拆上市，未来增长可期。
　　片仔癀是唯一拥有配方和工艺国家“双绝密”品种的中药品牌，具备天然护城河。考虑到片仔癀的强品牌优势以及体验馆等全国渠道战略的持续推进，有望实现量价齐升。日化启动分拆上市，增长势头保持强劲。我们认为公司有望保持良好节奏，实现业绩稳步增长。我们预计公司2021-2022年营业收入为81.35/99.04亿元，归母净利润为20.32/25.92亿元，EPS分别为3.37/4.30元,对应PE分别为79/62倍，维持公司“增持”评级。
　　【风险提示】
　　疫情影响海外业务销售；
　　原材料价格波动风险；