安信证券-立讯精密-002475-Q1维持高速增长，智能穿戴推动发展-200428

　　■事件：公司发布一季报，2020年Q1实现总收入165.13亿元，同比增长83.10%；归属于上市公司股东净利润9.82亿元，同比增长59.40%。公司预计2020年上半年实现归属于上市公司股东净利润21.02亿元至24.02亿元，同比增长39.95%至59.92%。此前，公司发布2019年年报，实现营业收入625.16亿元，同比增长74.38%，归母净利润47.14亿元，同比增长73.13%。
　　■Q1持续高增长，H1指引基调不变：受Airpods及pad产品需求推动，公司一季度业绩亮眼，营收利润高速增长。为实现未来高成长性，公司建设和新品前期投入较以往幅度增大，以及疫情期间人工成本、防疫物资等方面的投入增大了额外费用，一定程度上影响了毛利率，同比下降2.97个百分点，为15.92%。
　　■TWS助力业绩高速增长，智能穿戴成为未来增长点。2019年营收和利润实现超预期增长，毛利率为19.9%，同比下滑1.1%，系毛利率较低的耳机组装业务占比大幅提升及较多新品前期投入和产能爬坡。分业务来看，消费电子实现营收519.90亿元（+93.95%），占比83.16%;汽车业务实现营收23.61亿元（+36.66%），通讯业务实现营收22.37亿元（+3.97%），PC业务实现营收41.13亿元（+10.19%）。消费电子业务是业绩增长的主要动力，其中大部分增量来自无线耳机Airpods，其次是iPhone零部件。尤其Airpods Pro版本需求依旧强劲，根据StrategyAnalytics预估，2020年Airpods出货量有望增长五成，达到9000万套。公司作为核心供应商有望充分受益，维持高速增长。同时随着公司新产线爬坡顺利及良率提升，有望进一步提升盈利水平。下半年智能手表等耳机外的智能穿戴也值得期待。从长远来看，TWS、智能手表、智能眼镜等智能穿戴有望成为公司增长的业绩增长点。
　　■投资建议：我们预计公司2020-2021年的营业收入分别为891.23亿元、1165.55亿元、，归属上市公司股东的净利润分别为69.02亿元、93.31亿元，成长性突出；给予买入-A的投资评级。
　　■风险提示：大客户产品销量不及预期，国际贸易摩擦，新工厂建设进度不达预期