国泰君安-晨报0122 | 抗通胀品种策略专题、新能源发电报告、巴比食品(605338)【公众号研报】-210122

　　晨报0122.mp3 From 国泰君安证券研究 00:00 09:43 【策略】通胀预期抬头，涨价品种配置性价比提升 行业聚焦： 通胀预期抬头，抗通胀品种配置性价比提升。1月宽裕的流动性从高景气赛道（新能源、军工）开始先后向弱景气赛道龙头（如海螺水泥、烽火通信、牧原股份）、二线龙头（如中材科技）、港股市场外溢，行情驱动力从预期层面流动性宽松转变为交易层面资金推动。从利率信号看，年初流动性的宽松波峰可能已过，市场将逐步回归到交易复苏预期。12月中旬以来全球农产业和工业原材料齐涨，美国通胀预期抬升（冲破2%），PPI领先指标CRB指数同比也升至上一轮通胀高点2018年年中水平。复苏交易中抗通胀行业配置性价比和重要性提升。我们梳理涨价相关品种及个股，建议关注种业、化工（农药、化肥、粘胶短纤、氨纶、轮胎、钛白粉）、有色（锂钴、铜铝）、建材（玻璃、玻纤）、焦炭、纸业等细分行业。 行业景气变化： 工业增加值连续5个月超预期回升，制造业高景气传导至上游资源品。得益于出口持续高增和制造业资本开支扩张动能增强，工业增加值连续5个月超预期回升，12月工业增加值当月同比报7.3%，较预期值高0.34个百分点。制造业高景气传导至上游资源品行业,采矿业工业增加值环比改善幅度最大，煤炭开采、黑色冶炼及加工工业增加值均实现环比回升。主要工业产品中粗钢、有色金属产量环比增幅较大。 产能吃紧而需求不减，半导体缺货涨价潮向下游传导。电源管理IC、面板驱动IC和分立器需求旺盛，产能紧缺从8寸晶圆代工开始，逐渐波及到代工、封测、分销等各个环节，下游普遍上调安全存货水平进一步加剧产能紧张，造成阶段性的缺货和涨价。12月芯片设计、制造、封测企业营收保持高位增长，联发科、台积电、日月光当月营收增速分别为46.8%、13.6%、29.7%。在缺货恐慌中下游订单持续涌入造成接连不断的缺货涨价，预计这种情况或延续到2021年Q1末。 疫情阴霾下春节返乡购车潮或低于预期，次高端白酒消费亦受冲击。1月前两周汽车零售低迷，销量同比分别为-7%和-25%，疫情阴霾下春节返乡购车潮或低于预期。同时春节返乡聚餐、宴请受疫情制约，消费场景受限冲击次高端白酒消费。高位白酒送礼需求不受影响，五茅进入提价期。五粮液连续两周提价，京东终端价升至1389元/瓶，茅台整箱一批价突破3000元大关，销售主力散瓶报价在2500元左右，渠道几无库存。 风险因素：疫苗效果不及预期；病毒超预期变异；美联储缩表。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《策略：通胀预期抬头，涨价品种配置性价比提升》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【公用事业】新能源发电空间广阔，平价引领高质量发展 投资建议：首次覆盖新能源发电行业，给予增持评级。平价上网将引导行业布局更加合理，倒逼企业提高技术和降低成本，对行业长期发展有利，同时将促进行业集中度提升，规模较大、技术成熟、具有成本优势的龙头企业较为受益。推荐装机规模较大、项目资源储备丰富的全国性风电H股公司龙源电力（0916.HK）、大唐新能源（1798.HK）、中广核新能源（1811.HK）以及A股风电运营龙头节能风电（601016.SH）；推荐国内规模最大，拥有技术积累和成本优势的H股光伏发电公司协鑫新能源（0451.HK），推荐长期成长确定性较强且拥有高分红属性的信义能源（3868.HK）以及A股光伏运营龙头太阳能（000591.SZ）、晶科科技（601778.SH）。 碳中和背景下，风光发展空间广阔。长期来看，我国承诺到2060年实现碳中和，在此背景下，预计未来30年风电光伏发电有望增长20倍。中期来看，我国在气候峰会上提出2030年非化石能源占比要提高到25%左右，我们假设2025年非化石能源占比提升至18-20%，在各种非化石能源中，水电、核电、生物质发电等开发潜力都相对有限，提升非化石能源占比将主要依赖风电与光伏，因此我们预计2020-2025年间风电光伏年均新增装机有望超过100GW。 平价时代来临，风光有望快速扩容。受益于风电机组、光伏组件、逆变器等关键设备价格下降以及项目开发经验逐渐成熟，全球风电和光伏发电成本不断下降。2020年全球陆上风电平准化电力成本为44美元/兆瓦时，较十年前下降47%，光伏平准化电力成本为50美元/兆瓦时，较十年前下降80%。2021年我国新能源发电正式进入平价时代，成本显著下降为实现平价奠定了良好的基础，根据已建成的平价试点项目及运营商调研结果，我们预计平价项目收益率仍有较为可观的收益率。 现金流有望改善，估值有望修复。1）历史补贴拖欠有望解决。2020年国家陆续出台了关于新能源发电的各种扶持政策，政策重点强调新能源发电发展的大背景、补贴问题的解决以及基础设施的支持，明确加快推动绿色低碳发展、推动能源清洁低碳安全高效利用。因此自2020年下半年起，新能源运营商估值有所修复。2）新增平价项目无补贴困扰。新增的平价项目并无补贴，因此未来新增项目不再存在现金流的问题。 风险因素：弃风弃光率反弹、补贴发放进度不及预期 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《公用事业：新能源发电空间广阔，平价引领高质量发展》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【食品饮料】巴比食品（605338）：异地扩张超预期，规模优势再凸显 维持增持评级。异地扩张进程超预期，募投项目加码南京产能，小幅调整2020-2022年EPS为0.61、0.78（+0.02）、0.98（+0.03）元，参考可比公司估值，考虑到巴比为面点龙头，内生加速+外延拓展空间大，享有估值溢价，给予2021年60X，上调目标价至46.7元（前值41.8元）。 进军武汉市场，异地拓展超预期。巴比通过与武汉当地包子连锁品牌“好礼客”、“早宜点”的运营团队签订投资合作协议，由该运营团队设立目标公司，注入原有连锁品牌同时在武汉拓展巴比门店和团餐业务，巴比通过先体外培育后收购整合的方式，在目标公司正式运营满12个月后收购70%股权，估值考核开店、销售、盈利三大要求，单店估值区间为3.8-5.48万元，对应PS估值区间为0.4-0.48X。早餐连锁产业链整合大势所趋，本次对外投资拉开异地扩张大幕，方案实现快速拓展的同时做到充分整合：1）利用当地品牌影响力打开异地市场；2）解决异地供应链；3）体外培育有利于公司运营要求与当地团队运营思路磨合与对接。 募投转投南京产能，为华东业务续航。公司调整募投资金项目投资南京智能制造中心一期，目前公司70%产能集中在上海，且上海工厂产能利用率已经达到135%以上，考虑到公司正处于加速开店与团餐放量的快速上升期，通过智能化厂房、南京智能制造中心一期两大募投项目能够大幅提升产能布局、保障华东业务发展、巩固优势市场。 催化剂：加盟门店拓店速度超市场预期 风险提示：食品安全风险、品牌被仿冒风险等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《巴比食品（605338）：异地扩张超预期，规模优势再凸显》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【宏观】当地产的支撑渐行渐远 近几个月一面是部分城市地产销售火爆，一面是地产调控的深化。我们认为当前政策意图依然明确，即抑制地产投资属性，引导地产回归居住定位。多项政策发布以来地产行业已经产生了一些影响： 融资端：地产商贷款融资增速基本触顶。 供给端：一是债务扩张受限，拿地增速明显回落，二是为加快竣工确认收益降杠杆，开工、竣工仍在加速。 需求端：政策调控对地产销售总量影响不明显，更为明显的特征是大小城市之间的分化。 地产商面临去杠杆的压力，资金来源势必更加依赖销售回款，少拿地、强施工、高竣工将成为地产去杠杆小周期的主旋律。 销售端来看，地产销售主要面临两方面的压力，其一是信用环境的相对收紧，其二是商业银行融资端的约束。内部结构上仍将向大城市集中，房地产资产的抱团效应在地产投资下行阶段，将愈发明显。 前端来看，在地产商负债扩张受限情况下，虽然政府供地意愿较强，但地产商拿地更加谨慎，土地购置费对地产的支撑将延续到21年上半年。 中后端来看，在前两年杠杆率不受约束阶段，为了在规模排位赛上获得先机，开发商普遍向前端拿地和开工倾斜，也导致竣工不及预期，在去杠杆的压力下，竣工潮有望开启。 整体来看，地产投资维持韧性，小幅回落，节奏上前高后低。 缺少地产强支撑，本轮复苏的三大特征： “地产-金融”闭环打破，制造业和服务业成为下一阶段复苏主要驱动力。 下半年地产压力渐增，压力集中期或带来政策边际变化。 地产对经济的贡献，在消费端将逐步扩大。 除了看好对地产后周期的传统家具、家电和建筑装潢消费等，我们也看好大城市住房保障带来的机会。随着住房保障体系建设推进，供地上向租赁住房倾斜，增加保障房供应，同时盘活存量住房也可能成为后续工作重点，我们认为涉及优质自持型长租公寓的房企也将进一步受益。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《宏观：当地产的支撑渐行渐远——本轮复苏特性系列一》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【固收】拜登的“百日新政”将会是怎样的？ 拜登的“百日新政”将会是怎样的？从操作简易程度来说，拜登将在就职起10日内通过总统行政令来推翻特朗普的一系列政策。拜登上台后的执政思路将会是“先安内再攘外”，第一年侧重点在内政。“百日新政”大概率把重点放在疫情防控和疫苗接种、抗疫财政纾困、恢复奥巴马医改，后续再逐渐转向提高税收、气候与基建计划。 “蓝营横扫”并非想象中那么“顺风顺水”，民主党在参议院的微弱优势，意味着拜登政府在财政政策上仍需权衡取舍。在参议院两党明显对立的格局下，选择走“普通流程”立法程序需要60票，而“预算调节”仅需51票，但是一年内只能通过一次。拜登政府在财政上有四个优先事项： ①新一轮的抗疫纾困方案：预计最先可能通过，规模或在1万亿美元左右（2020年GDP的4.8%），民主党大概率采用“普通流程”程序；②恢复奥巴马医改：预计在抗疫纾困方案后通过，支出规模在5000-7000亿美元（GDP的2.4-3.4%），民主党将走“预算调节”程序来完成立法；③气候与基建计划：预计下半年开始推进立法，过程可能漫长，可能在未来10年花费1-2万亿美元（GDP的4.8-9.7%）；④提高税收：预计最早下半年开始推进立法，以温和、结构性增税的形式，可能在未来10年创造1-1.5万亿美元税收收入（GDP的4.8-7.3%）来平衡财政支出。 2021年美国政策的主基调：财政发力+货币托底。一方面，海外央行已经陷入财政货币化的泥潭；另一方面，经济复苏不确定性依然很大，美联储需要避免“政策悬崖”。当前美国疫情持续恶化，疫苗接种速度低于预期，强化进一步财政刺激的必要性：美国民众接种意愿不高，疫苗分发效率较低。就业复苏环比动能出现弱化，政策难以退出。 拜登正式就职后，中美关系怎么看？短期谨慎缓和，但中长期仍不乐观。拜登对华政策主要内阁人员偏鹰派。与特朗普政府不同的是，拜登政府对华强硬的方式，更可能是通过联合盟友来向中国施压，而非单边制造冲突。区别于特朗普的反复无常和极端化，拜登的对华策略将会相对更加理性、有策略性和可预测性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《拜登的“百日新政”将会是怎样的》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【中小盘】捷顺科技（002609）：新业务进入兑现期，驱动持续高速增长 公司捷停车、云托管累计存量效应驱动高速高速成长，维持“增持”评级，维持目标价17.23 元。市场认为公司C端捷停车、B端云托管、G端城市停车业务占公司总收入比例较低，公司成长性有限。我们认为，2021年公司C端捷停车、B端云托管、G端城市停车存量累计效应将使得新业务占公司收入比例快速提升，好的商业模式与赛道驱动未来三年高速增长。考虑到公司2020年受疫情影响并且新业务云托管在2020年新增数量上低于之前预期的6000条，调整公司在2020-2022年的营业收入分别为13.13（-2.49;-16%）、17.13（-4.43,-21%）、20.70(-8.05,-28%)亿元，归属母公司净利润1.64(-2.49,-16%)、2.22(-0.8,-26%）、2.87（-1.58，-35.61%）亿元，对应EPS 0.25、0.34、0.44元。考虑到公司新业务累计存量效应驱动公司高速成长，维持“增持”评级，维持目标价17.23元，对应2021年50倍PE。 截至当年年初累计铺设量决定公司云托管当年收入基数，滚雪球累计效应驱动高增长。公司从设备向服务转型，合同签订3到5年，每年获取收入。2021年云托管收入=（（2019新增台数+2020新增台数）+2021年新增台数/2））*1.8。2020年云托管存量超5000条，为2021年业绩打下良好基础，未来随着累计存量增长，净利率将不断提升。 捷停车用户数与交易量快速提升，目前市场占有率约10%，捷停车同样具备累计存量效应，未来三年将持续增长，并贡献利润。捷停车是智慧停车一体化服务平台，目标是为C端客户创造更顺畅的出行体验、更便捷的停车体验。截至2020年底日交易订单超200万笔、智慧停车场超15000个、活跃用户数超3000万，我国约有3.5亿机动车保有量，按照这个计算比例约10%. 催化剂：公司云托管与捷停车数据不断提升。 风险提示：部分地区疫情反复推迟业务开展。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《捷顺科技（002609）：新业务进入兑现期，驱动持续高速增长》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【非银】反垄断和强监管利好广告和SaaS变现的中小支付机构 事件：2021年1月20日，中国人民银行就《非银行支付机构条例（征求意见稿）》（下称《征求意见稿》）公开征求意见。 点评：《征求意见稿》的目的是金融反垄断和强化监管化解系统性金融风险。支付行业集中度高，不正当竞争的垄断问题凸显，在2020年底金融委表态加强反垄断和反不正当竞争的基调下，本次《征求意见稿》的下发是对金融领域的反垄断的实践。此外，头部公司普遍以支付为基础开展数字金融业务，带来发生系统性金融风险的潜在可能。现行监管办法是2010年颁布的《非金融机构支付服务管理办法》，已经不能对支付行业的系统性金融风险进行有效管控。 《征求意见稿》两点措施强化监管和反垄断：1）明确垄断认定标准，设立反垄断机制：《征求意见稿》对市场支配地位的警示标准和认定标准做出量化规定，单个非银行支付机构在非银行支付服务市场的市场份额达到三分之一则触发警示标准，在全国电子支付市场的市场份额达到二分之一时央行可申请执法机构对其市场支配地位进行审查，并对滥用市场支配地位进行不正当竞争的行为设立了明确的反垄断机制。2）厘清行业本质，回归支付本源，将支付业务重划分为储值账户运营和支付交易处理两类进行分类监管：原监管框架以支付媒介将支付分为银行卡收单、网络支付和预付卡业务三类。新监管框架根据是否开立账户和是否具备存款类机构两大特征，将支付机构分为储值账户运营和支付交易处理两大类进行分类监管，符合行业中目前主要存在以服务C端客户提供付款工具的公司（如支付宝、微信支付等）和服务B端商户提供收款终端（如移卡、拉卡拉等）两类公司的行业竞争格局，契合支付行业“付款”和“收款”的本质。 利好通过广告和SaaS服务变现的中小型支付机构：《征求意见稿》反垄断的基调将打击头部支付机构，利好中小型支付机构的发展；强监管控制系统性金融风险的举措将进一步打压数字金融业务的发展，引导行业回归支付本质，利好通过广告和SaaS服务实现流量深度变现的支付机构。因此，通过广告和SaaS服务变现的中小型支付机构将迎重大发展机遇。 投资建议：维持行业“增持”评级，相关受益标的为移卡（9923.HK）。 风险提示：疫情反复带来的影响超预期；政策支持不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《非银：反垄断和强监管利好广告和SaaS变现的中小支付机构》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建筑】中国中铁（601390）：2020年新签增20%延续高增，低估值滞涨基建央企蓝筹 公司披露2020年全年新签订单数据，新签合同约2.61万亿元同增20%，其中基建新签合同约2.18万亿元同增22%。 评论： 维持增持。维持预测2020-22年EPS为1.06/1.19/1.32元增速10/12/11%；维持目标价9.72元，目标价对应2020-22年9.2/8.2/7.4倍PE，维持增持。 2020年新签订单增速20%/基建增速22%延续高增。1)2020年新签合同约2.61万亿元增速20.4%(上年28%)延续高增且超额完成目标；基建约2.18万亿元增速21.6%(上年25%)，其中铁路约3554亿元增速14.2%/公路约4098亿元增速32.6%/城轨约1660亿元增速-17.6%(因2019Q4有成都213亿订单)/市政约4459亿元增速-4%/房建约6106亿元增速40%；2)2020年境外新签约1363亿元增速6.8%占比5.2%；境内新签约2.47万亿元增速21.2%；3)Q1-Q4单季新签增速8/37/25/16%、基建增速12/39/22/18%；4)考虑到十四五高铁轨交等新基建景气度仍高，且开局之年重大项目望落地，公司作为行业龙头将充分受益，我们继续看好未来2年新签延续高增。 十四五高铁轨交等新基建景气度仍高，基建REITs试点或将近。1)国家铁路局正组织开展《“十四五”铁路发展规划》研究编制工作；政策要求梳理明确市域铁路三年开工项目计划，建设总规模约6000公里；2)公司在国内大中型铁路市场份额超45%、城轨市场份额超40%；且继续发力铁公轨/地下工程高端装备制造领域，重载道岔市占率超50%、城轨道岔市占率超60%以上，将受益行业景气度维持较高水平；3)我们判断公司2020-21年经营现金流将继续好转、受益在手订单丰沛/新签望保持高增/订单结构优化助盈利改善/行业龙头地位，业绩将延续高增；4)发改委决定建立全国基础设施REITs试点项目库，首批试点落地或将近。 加速拓展装配式，拟分拆子公司高铁电气赴科创板上市，低估值滞涨蓝筹。1)已成功收购中铁装配(原恒通科技)，将加速推进装配式布局，近期中铁装配两项产品获得北京市新技术新产品证书；2)拟分拆子公司高铁电气至科创板上市，将促进高铁电气电气化铁路和城轨供电装备等业务发展，目前上交所已受理；3)公司2021/22年预测PE仅4.7/4.3倍几近10年最低(过去10年平均PE为12倍/最高为43倍/最低为5.1倍)，远低于沪深300的13.7/12.2倍；公司PB(MRQ)仅0.69倍，远低于沪深300的1.7倍；从国际对比看，公司PE(TTM)仅5.2倍远低于法国万喜的15.3倍；4)公司2020年初至今涨幅-2%远低沪深300的29.3%。 核心风险：基建投资不及预期、资金面转紧等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《中国中铁（601390）：2020年新签增20%延续高增，低估值滞涨基建央企蓝筹》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【石化】新凤鸣（603225）：开拓新基地，完善产业链一体化布局 维持增持评级，上调盈利预测及目标价。我们看好长丝景气回升，上调盈利预测；预计公司2020-2022年EPS0.43/1.44/1.77元（前值0.37/1.32/1.61元），增速为-56%/+236%/+23%。结合可比公司估值，给予公司2021年15倍估值，上调目标价至21.6元。增持。 布局新基地完善产业链布局。公司与江苏新沂经济开发区签订投资协议，投资180亿元建设270万吨聚酯、500台加弹机、10000台织机、配套后道染整及公共热能中心。新沂基地是公司继“一洲两湖”开拓的生产基地，地处苏鲁两省交界，产业配套完善，临近长丝消费市场。同时，新沂政府给予充分政策支持，提供完备的公共配套设施、环境容量和用能指标及染整污水指标量、配套400万吨/年吞吐量自备码头等。新沂基地保障公司远期成长性，有助于公司增强区域布局、优化企业产品结构等。 涤纶长丝行业景气回升。近期长丝产销保持较高，下游积极采购补货，长丝库存处于较低水平。2021年继续看好纺服产业链复苏带动长丝行业景气回升，PTA-聚酯价格、现金流好转。长期看，行业扩产集中在龙头企业，且2020年极端行情加速落后产能出清，行业集中度不断提升。 公司产能稳步投放。公司现有长丝产能500万吨，PTA产能500万吨。长丝未来投放速度为每年两套或每两年五套，预计2021年新增90万吨长丝产能，市占率不断提升，同时横向拓展短纤、薄膜等积聚发展潜力。PTA远期亦有扩产规划，预计2025年公司PTA、长丝产能将翻倍。 风险提示。原油价格大幅波动风险，项目进展不及预期风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《新凤鸣（603225）：开拓新基地，完善产业链一体化布局》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究报告 亦可联系对口销售获取 备注 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