国信证券-华夏幸福-600340-2017年半年报点评：产业新城销售显著增长，PPP模式持续领先-170818

　　华夏幸福(600340)
　　 2017 年上半年归母净利润同增 35.65%， EPS 为 1.82 元
　　2017 年上半年， 公司实现收入 222.59 亿元，同比增长 26.44%； 归母净利润 53.67 亿元，同比增长 35.65%； EPS 为 1.82 元。
　　产业新城业务显着增长， 入园企业及投资金额持续增加， 土储丰富
　　销售额保持增长，产业新城业务贡献绝大部分销售业绩： 2017 年上半年，公司实现销售额696.20 亿元，同比增长 19.14%， 完成 2017 年计划销售额的 48%， 其中产业新城业务销售额646.03 亿元，同比增长 33.6%，占比 92.8%， 贡献绝大部分销售业绩；实现销售面积 382.02万平方米，其中产业新城签约销售面积 359.33 万平方米， 占比 94.1%。产业园区持续拓展，投资金额保持增长： 2017 年上半年，实现新增签约入园企业 222 家， 较去年同期增加 10 家， 新增签约投资额 731.5 亿元，同比增长 25.79%， 嘉善区域和来安区域新增签约投资额分别为 58.9 和 37.5 亿元， 是 2016 年投资额的 138%和 83%， 增长迅速。土地储备丰富： 截至 2017 年上半年末， 公司储备开发用地规划计容建筑面积约为 918.65 万平方米，处于 2011 年以来的高位。
　　财务状况优化， 业绩锁定性较好
　　2017 年上半年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为 71%， 较 2016 年末下降了 3.2 个百分点； 短期偿债能力保障倍数——货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为 2.9 倍，短期偿债能力优； 净负债率为 51.7%，较 2016 年末下降了 10.5 个百分点。 公司 2017 年上半年末预收款为 1330.6 亿元， 在扣除 2017 年上半年末营收后， 剩余部分仍可锁定 2017 年 wind一致预期营收的 276%。
　　PPP 模式持续领先， 产业发展能力卓越
　　公司通过创新升级“政府主导、企业运作、合作共赢”的 PPP 市场化运作模式，率先与地方政府形成合作，创造出“ 1+1>2”的效果， 屡获国家与地方政府认可——2017 年 1 月，公司“固安工业园区新型城镇化 PPP 项目供热收费收益权资产支持专项计划”完成发行，成为国内首批获准发行的 PPP 项目资产支持专项计划； 2017 年 5 月，安徽省滁州市来安产业新城项目入选国家发改委第二批 PPP 项目典型案例。2017 年上半年， 公司着力聚焦产业集群打造，与华为集团、美国 ATI 集团、航天振邦精密机械有限公司等行业翘楚开展深度战略合作，以龙头企业为引领，发挥龙头企业在资本、资源、市场等层面的优势，推动产业链上下游企业集聚，形成产业集群。
　　产业新城和特色小镇的受益者， 维持“ 买入” 评级
　　近年来，国家推行新型城镇化建设、全力培育特色小镇得到了社会各界的广泛参与，公司作为该领域的优势企业， 在京津冀、长江经济带、珠三角等热点经济区域深入布局产业新城和产业小镇，将会受益。 预计 2017/2018 年 EPS 为 2.91/3.59 元，对应 PE 为 11.1/9X， 维持“买入”评级。
　　风险
　　若调控矫枉过正导致行业基本面超调，而政策又不适时放松。