东方证券-金能科技-603113-成本优势推动长期成长-210122

　　金能科技(603113)
　　金能科技上市后深耕 3 年的青岛基地即将投产，我们认为这不仅将为公司带来大量利润增量，还将提升市场对公司核心竞争力的认知，市值有望迎来双击。
　　核心观点
　　红海中的突围者： 金能成立之初是一家精细化工企业，为了做好一体化降低成本配套了上游炼焦及其他深加工化学品。虽然在 12-15 年焦炭行业陷入恶性竞争，但公司凭借强大的成本竞争力仍然保持盈利。我们认为公司的核心竞争力在于优秀的一体化布局能力及精细化管理能力，而上市之后在青岛基地新建化工项目使金能获得了复制核心竞争力，实现长期成长的机会。
　　青岛新项目有望超预期： 青岛基地一期的 90 万吨 PDH、 45 万吨聚丙烯和48 万吨炭黑项目将于 21Q2 投产， PDH 项目在国内已有多套，一般加工费用在 1200 元/吨。而我们分析认为金能的 PDH 项目受益于一体化布局和规模化优势，其加工费比一般装置低近 450 元/吨，再加上丙烷洞窟的原料采购优势，金能 PDH 的单吨成本优势达到近 600 元。
　　产品盈利展望： 青岛基地投产后，公司主要产品将是丙烯-聚丙烯和炭黑。我们认为丙烯虽然未来两年国内供给增速较高，但海外供给退出的趋势有望使丙烯景气度维持在合理水平，同时 PDH 相对油头的原料价格优势还将持续，金能的 PDH 一期盈利中枢预计在 10 亿元。炭黑长期处于供给过剩状态，未来两年行业平均开工率预计将进一步下降，但金能凭借强大的成本竞争力，48 万吨产能预计将获得 2.5 亿元盈利中枢。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司 20-22 年 EPS 为 1.00、 1.50、 2.09 元，选取主要产品及核心竞争力比较接近的上市公司作为可比公司，按照 2021 年可比公司 16 倍 PE，首次覆盖金能科技，给予 24.00 元目标价和买入评级。
　　风险提示
　　新项目投产进度低于预期；原料价格大幅波动；产业政策变化