华西证券-科大讯飞-002230-科大讯飞：后疫情时代的AI领航者-210121

　　科大讯飞(002230)
　　主核心推荐逻辑
　　后疫情时代，AI龙头崛起的三大核心逻辑：
　　1、疫情后各行业智能化应用加速，外部需求拐点已至：新冠疫情催化，AI应用场景迅速铺开，如：机器人筛查、影像辅助诊断、远程教学、无人配送等。后疫情时代，判断教育/医疗/驾驶为三条黄智能化黄金赛道，公司作为提前卡位的赛道龙头，有望率先拥抱外部需求拐点。
　　2、智能教育赛道2B/2C联动爆发，快速提升产品化：疫情期间，公司2B区域因材施教解决方案实现异地复制，高标准化推动产品化率提升；同时2C个性化学习手册+学习机持续发力，通过区域订单模式加速渗透。我们判断2020年是公司产品化加速的新起点。
　　3、人工智能2.0阶段，开启产品规模化应用黄金期：公司逐步在主赛道上形成闭环生态，并产生了标杆案例、标准化产品，规模化商用正在开启。“十四五”期间，以智慧教育为代表的教育信息化投入将持续提升，公司携核心技术和卡位优势持续发力，有望迎来3-5年的黄金发展期。
　　当前催化：1月18日晚公司发布定增预案，募资20-26亿元用于补流，限售期18个月。公司董事长、总裁、实控人刘庆峰以自有或自筹资金认购18-24亿元，言知科技（刘庆峰持股75.48%）以自有或自筹资金认购2亿元。
　　我们认为：实控人在公司市值超千亿的时刻选择定增认购，给市场一个明确的拐点信号。一方面彰显了其对于公司下一阶段发展的绝对信心，另一方面也带来充裕的资金帮助公司人工智能产品的研发和行业应用加速落地。判断公司将踏上智能化应用大浪潮，开启新一轮腾飞！
　　盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年公司整体营收分别为128.3/165.5/210.1亿元，同比增长27.3%/29.0%/26.9%；三年间归母净利润分别为12.5/16.5/22.0亿元，同比增长52.2%/32.6%/33.0%。考虑到：人工智能产业加速趋势+公司龙头溢价+业绩/产品化率提升趋势，2021年予以12倍PS，目标市值1986.5亿。首次覆盖，予以“买入”评级。
　　风险提示：人工智能支持政策落地不及预期、利润兑现不及预期、新兴AI厂商加速进入，竞争加剧、市场系统性风险