华安证券-柏楚电子-688188-业绩预告超预期，纵横拓展打开成长空间-210122

　　柏楚电子(688188)
　　事件
　　1、2021年1月21日晚，柏楚电子预告2020年实现归母净利润3.7亿元左右,与上年同期增加1.23亿元左右，同比增加50.21%左右；2020年公司利用闲置资金购买理财产品取得投资收益约5,600万元；同时预告扣非归母净利润为3.07亿元左右,与上年同期增加8,346.22万元左右，同比增加37.26%左右；
　　2、单Q4季度来看：单Q4实现归母净利润0.94亿（同比+70%），扣非归母净利润0.91亿（同比+111%）。
　　点评
　　1、年报预告超预期：从利润增速来看，单Q4增速（扣非归母净利润+111%）较前三季度有所加快，且预计Q4公司计提了一定的股权激励费用，扣除股权激励费用，实际经营利润更佳。在疫情对于一季度有较大影响的背景下，公司仍然实现全年净利润3.7亿，同比增长50%，整体看公司的业绩略超预期；
　　2、非经常损益主要来源于理财收益，消除了股权激励费用对于表观业绩的影响：公司利用闲置资金购买理财产品取得投资收益约5,600万元，公司现金充沛，无需重资产投入，闲置资金理财产生理财收益，增厚EPS，同时部分消除了股权激励费用对于表观业绩的影响；
　　3、公司是顺周期+国产替代+新产品拓展的优质标的：展望2021年制造业进一步复苏，公司在高功率持续提升份额加速国产替代，同时智能切割头和超快控制系统等新产品将开始贡献一定的收入，预计2021-2022年公司仍将持续保持较高的增长。
　　投资建议
　　柏楚是国内激光控制软件绝对龙头，核心价值在于用超高性价比的方式解决激光设备商运动控制问题，国产替代逻辑顺畅，16-19年收入CAGR46%，净利润CAGR49%，未来将从中低功率延伸至高功率和超快替代，成长路径清晰。柏楚的远期战略在于围绕激光产业做精做深、纵横拓展，并尝试将激光行业的运动控制软件复制到其他工控领域。
　　我们预计公司2020/2021/2022年的收入分别为5.2亿/7.1亿/9.2亿，净利润为3.7亿/4.9亿/6.3亿，对应当前291亿市值21/22年估值为59X/46X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行；
　　高功率激光切割控制系统替代不及预期；
　　超快激光加工需求低于预期。