兴业证券-恒立液压-601100-全年业绩预告=高速增长，液压泵阀市占率稳步提升-210122

　　恒立液压(601100)
　　公司公布＃2020年年报业绩预告：预计实现归母净利润20.47-23.00亿元，同比增长57.91-77.44%；扣非后归母净利润20.99-23.52亿元，同比增长73.19-94.08%。
　　2020Q1、Q2、Q3公司分别实现归母净利润3.47、6.39、4.86亿元，同比增长6.42%、85.45%、97.27%；我们计算得到2020Q4归母净利润为5.75-8.28亿元，同比增长51.63-118.40%。2020Q1、Q2、Q3公司分别实现扣非后归母净利润3.06、6.20、5.50亿元，同比变化-12.37%、120.76%、190.41%；我们计算得到2020Q4扣非后归母净利润为6.23-8.76亿元，同比增长58.69-123.15%。
　　公司全年业绩实现高速增长，得益于：1）根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2020年我国挖掘机销量为327,605台，同比增长39%，受益于下游行业市场需求强劲增长，公司主要产品挖掘机专用油缸、挖掘机用主控泵阀等凭借产品的核心竞争力和市场影响力，市场占有率稳步提升，各产品销量和销售额均大幅增长；2）受规模效益和产品结构优化的影响，营业成本增速小于营业收入的增速，产品毛利率有所提升；3）公司强化内部管理，管理费用率同比下降；4）2020年度预计非经常性损益对净利润的影响约为-5238万元，较上期数下降162.25%，主要系美元兑人民币汇率贬值，公司汇兑损失增加所致。
　　液压系统产能补充，形成业绩增长点。根据公司官方微信公众号2021年1月15日文章，1月13日恒立液压科技液压系统事业部新工厂落成，标志着年产5000套液压系统项目正式启动。随着公司液压系统新产线投产，产能受限问题缓解，市占率进一步提升，叠加产品技术改进、良率提升，从而增强公司液压产品的收入与盈利弹性。
　　2020年我国工程机械行业处于景气周期，挖掘机行业销量同比增长39%；公司主要产品挖掘机专用油缸、挖掘机用主控泵阀等凭借产品的核心竞争力和市场影响力，市场占有率稳步提升，实现远超行业的收入增速。展望2021年，我们认为，1）挖机油缸：公司市占率稳居国内第一，与挖机行业增速保持一致；2）非标油缸：公司持续拓展下游领域，伴随着产品研发与开拓，该业务有望实现较高增速；3）挖机液压系统：受益于海外供应链受阻、公司产品竞争力提升等，2020年公司挖机液压泵、阀、马达的市场占有率显著提升；随着新产线投产、产品技术改进、主机厂客户认可度提高，该业务市占率有望稳步提升，实现高速增长。我们调高业绩预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为21.10/27.97/32.65亿元，对应EPS分别为1.62/2.14/2.50元/股，对应1月21日的PE分别为72.9/55.0/47.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：工程机械行业销量不及预期，液压产品渗透不及预期，汇兑损益风险。