民生证券-华夏幸福-600340-2017年半年报业绩点评：PPP模式不断获国家认可，异地复制加速推进-170818

　　华夏幸福(600340)
　　 一、事件概述
　　公司发布 2017 年半年报，报告期内实现营业收入 222.6 亿元，同比增长 26.4%；实现归属上市公司股东净利润 53.7 亿元，同比增长 35.7%；每股收益 1.82 元，同比增长33.8%。
　　 二、分析与判断
　　上半年销售受河北限购拖累, 预收款丰富保障 17 年业绩
　　公司 17 年上半年签约销售面积 382.02 万方，同比减少 29.7%， 主要受河北限购影响； 但受益于环北京和环雄安地区房价上涨， 公司上半年签约销售额 696.2 亿元，同比增长 19.1%，已完成全年销售目标 1,450 亿的 48%。 随着公司加大南京周边及嘉善区域的开发推盘力度，我们认为公司完成全年销售目标是大概率事件。 公司账面预收款 1,330.6 亿元，同比增长 50.2%，是 16 年营业收入的 2.47 倍， 17 年业绩有保障。
　　产业园区业务持续快速发展， 产业发展服务收入占比不断提升
　　2017 年上半年公司产业新城业务销售额共计 646.03 亿元， 同比增长 33.6%；其中园区结算收入 153.84 亿元， 同比增长 55%， 占产业新城业务销售额的 23.8%，比去年同期提高 3.3 个百分点， 产业发展服务收入占比不断提升。 报告期内，公司签约 222 个入园企业，签约投资额 731.5 亿， 同比增长 25.8%。 固安、嘉善、来安等区域签约企业较多。
　　 PPP 模式不断获国家认可， 资产证券化产品成功发行
　　继固安工业园区入选国家发改委首批 PPP 项目典型案例名单、固安高新区及溧水区产业新城项目入选财政部等 20 部委联合发布的第三批 PPP 示范项目后， 2017 年5 月公司安徽省滁州市来安产业新城项目成功入选国家发改委第二批 PPP 项目典型案例名单，公司发展模式不断获得政府认可。 公司积极尝试融资方式创新，报告期内华夏幸福固安工业园区新型城镇化 PPP 项目供热收费收益权资产支持专项计划发行成功， 这是目前国内首批获准发行的 PPP 项目资产支持专项计划， 使公司的产业新城模式在融资渠道以及模式认可度上进入一个新层级。
　　异地复制加速推进， 海外布局以东南亚、南亚为重点
　　公司在持续深耕环北京地区的同时，积极向长江经济带、中原地区、珠三角地区异地复制， 报告期内公司新增 19 个产业新城开发项目，分别位于南京、德清、中山、东莞、秦皇岛、郑州、成都、合肥、佛山等城市。此外，公司还积极向印度、越南、埃及、印度尼西亚等一带一路沿线国家进行海外拓展， 未来公司“一带一路”战略布局将以东南亚、南亚为重点，兼顾非洲、美国、中东欧等地区。
　　三、盈利预测与投资建议
　　投资建议：我们认为公司产业新城 PPP 模式进入异地复制阶段，公司业绩有望继续维持高速增长。我们预计公司 2017、 2018 年 EPS 分别为 3.04 和 3.98 元/股，对应当前股价 PE 分别为 10.6 和 8.1 倍，给予“强烈推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　房地产调控政策超预期，产业新城异地扩张不达预期