安信证券-江航装备-688586-2020净利润增长59%-77%，是航空机载设备细分领域的龙头企业-210121

　　江航装备(688586)
　　事件：
　　2021年1月21日晚，公司发布2020年度业绩预告，预计2020年实现营收8.2-8.4亿元，同比增加21.57%至24.54%，实现归母净利润1.8-2亿元，同比增加59.05%至76.73%，扣非归母净利润1.45-1.65亿元，同比增加64.96%至87.71%。
　　点评：
　　1）防疫复工“双线作战，受益航空业务量价齐升及制冷业务市场拓展顺利。预计公司2020净利润1.8-2亿，同比增长59%-77%，高于营收增长，实现了防疫复工“双线作战”，系航空和制冷两大业务发展迅速。（1）航空业务呈现量价齐升之势，一方面，航空订单同比有较大增长带动营收增长，另一方面，航空氧气系统产品的结构调整，该业务的销售收入同比大幅增加，有效提升了公司盈利能力；此外公司也继续扩展航空修理厂维修业务，不断发掘新的业绩增长点；（2）2020年公司同时加大对制冷业务新项目的开发力度，努力扩展海军产品市场，军品收入增长较好。（3）2020年度非经常性损益对公司净利润影响约3,500万元，同比增加973万元。
　　单季度继续高增长，毛利率提升和期间费用率改善叠加致使盈利能力不断提升。单季度看，Q4实现净利润0.22-0.42亿元，同比增加10%-110%，增速中值为60%，虽然较二三季度有所放缓，但仍保持高速增长；净利润和营收增速看，无论是年度或是单季度，净利润增速都显著高于营收增速，反映公司的产品结构调整以及费用率改善带来的盈利能力的提升（三季报毛利率和期间费用率分别改善了2.44和1.98pct）。
　　2）航空装备领域地位突出，受益军机换装列装加速。公司航空装备主要产品覆盖航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统、飞机副油箱等，为国内各大主机厂、军方提供配套产品和服务，配套供应国内有装备需求的所有在研、在役军机以及部分民机，近三年航空产品营收占比超过60%；目前我国军机数量和结构都有很大的提升空间，预计十四五期间军机新增市场空间将达6500亿元（测算参考前期报告《【安信军工】年度投资策略》），公司作为国内唯一的航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，国内最大的飞机副油箱制造商，航空装备领域地位突出，考虑到公司结构调整以及费用率改善带来的盈利能力提升，我们认为公司核心受益军机换装列装加速的进程。
　　3）国内领先的特种制冷设备制造商，军用领域实现海陆空火箭军全兵种覆盖，民用市场更为广阔。公司“天鹅”品牌是国内最早的家用窗式空调和军用空调品牌，品牌知名度高。（1）在军用领域，核心技术优势明显，系列型谱较全，产品主要包括方舱空调、装甲空调、舰船空调、冷液设备等产品，实现空陆海火箭军全军种覆盖，此外应用到航空机载领域且取得突出优势；目前，我国陆军装备中仍存在较多老旧装备，代际组成较美国等仍存在较大差距，随着有装配军工空调需求的第三代坦克数量的增多以及装甲车的迭代升级，军用坦克和装甲空调的需求将进一步扩大；（2）此外公司通过军用技术成果转化发展民用特种制冷设备，重点开拓工业用特种耐高温空调、专用车空调等细分市场，工业用特种耐高温空调市场受益下游钢铁行业的持续增长，而随着我国基础设施建设、城市发展、能源消耗结构变化，专用汽车的市场前景将会越来越广阔，从而带动上游专用车空调市场的增长。
　　投资建议：公司聚焦于航空装备及特种制冷领域。航空产品配套所有在研、在役军机以及部分民机，公司作为国内唯一的航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，国内最大的飞机副油箱制造商，航空装备领域地位突出，核心受益军机换装列装加速的进程；军用特种制冷设备实现空陆海火箭军等全军种覆盖，并通过军用技术成果转化发展民用特种制冷设备，国内领先的特种制冷设备制造商，军民市场广阔。我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.89亿元、2.56亿元和3.60亿元，对应PE为61X、45X和32X，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
　　风险提示：军机换装列装进度不及预期，民用市场拓展不急预期