华安证券-万华化学-600309-收购华陆30%股权，技术壁垒进一步加强，精细化工领域布局加速-210122

　　万华化学(600309)
　　事件描述：
　　1月22日，中国化学发布关于全资子公司混合所有制改革进展的公告，中国化学通过北京产权交易所挂牌方式向万华化学转让华陆公司30%股权，同时通过场外交易向员工持股平台西安华陆共赢转让华陆公司19%股权。
　　华陆公司是具有工程总承包能力的国际型工程公司，混合所有制改革将继续激发活力
　　华陆工程科技有限责任公司（华陆公司）前身是化工部第六设计院，已有五十多年历史，本次收购前是中国化学的全资子公司。公司具有工程设计综合甲级资质，专注服务于石油和天然气化工、煤化工、精细化工、材料能源、基础设施等业务领域，在精细化工领域更是领航者之一。成立至今，华陆公司完成了包括50多项总承包项目在内的各类工程项目1300余项，设计产品200余种，新工艺、新技术开发100余项，拥有专利技术和专有技术180余项。华陆公司的客户包括万华化学、华鲁恒升、扬子石化、镇海炼化、齐鲁石化、中国神华、沧州大化等。
　　此次华陆公司实施的混合所有制改革，通过释放中国化学持有的华陆公司49%股权，形成中国化学、万华化学、员工持股平台的良好股权结构。
　　华陆是万华的重要战略合作伙伴，是MDI、PC、尼龙、柠檬醛等产品装置的设计方
　　华陆拥有自主研发的材料能源相关专利技术近20项，产品11个系列。华陆与万华化学集团在技术开发、工程放大、工艺包编制、工程设计及项目建设管理等各环节开展了全方位合作，实现了包括MDI、TDI、HDI、H12MDI、IPDI等系列异氰酸酯工艺技术的产业化，其中的MDI及其系列产品生产装置，单套运行产能超过80万吨，总产能超过200万吨。“大规模MDI生产技术开发及产业化”更是于2007年荣获国家科技进步一等奖。此外，2019年2月，华陆与万华化学签订尼龙12项目硫酸单元专有技术使用许可及专有设备供货EP承包合同暨万华化学年产4万吨PA12、年产4万吨NM项目工艺包合同。2020年10月，万华化学还与中国化学签署战略合作协议，整合双方优势资源，拓展合作空间和合作领域。
　　本次对华陆的收购是中国化学与万华不断深化合作的进一步延伸，更是双方在技术创新和工程化、市场化经营机制等各方面更深层次、更高水平、更宽领域全面合作的良好开端。
　　万华对华陆进行战略投资，进一步降低核心技术扩散风险，也是布局精细化工品的重要一步
　　我们认为万华对华陆的的收购对于万华来说，主要有两方面的意义：（1）通过收购进一步深化合作，形成利益共同体，在MDI、TDI等传统产品领域巩固竞争优势，进一步降低技术扩散的风险；（2）华陆是精细化工领域排名前列的公司，拥有更丰富的设计经验，本次收购将成为万华加快布局精细化工品的重要一步。
　　投资建议
　　预计公司2020-2022年归母净利润分别为99.5、159.5、211.6亿元，同比增速为-1.8%、60.3%、32.7%。对应PE分别为28.8、17.9和13.5倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　因公司人力规模扩大带来的内部管理难度增大的风险；项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；油价大幅波动；装置不可抗力的风险；疫苗开发进展不及预期的风险。