中泰证券-科德教育-300192-疫情等因素影响龙门业绩，异地扩张有望提速-210121

　　科德教育(300192)
　　投资要点
　　事件：公司发布业绩预告，预计2020年实现归母净利润1.4~1.7亿元、同增74~111%，实现扣非后净利润1.38~1.68亿元、同增79~118%。
　　点评：
　　龙门受疫情等因素影响，但不存在商誉减值风险。受到疫情以及招生政策变动等因素影响，预计2020年龙门实现归母净利润1.55~1.75亿元，略低于收购剩余股权时业绩承诺1.8亿元，但根据公司与评估、审计沟通和测算，不存在商誉减值风险。龙门自2020年4月开始100%并表，4月之前并表49.76%，我们估计全年贡献利润约1.35~1.56亿元。随着周内托管班、周末班等新班型的推出、K12业务开始盈利以及新学期招生向好，龙门有望恢复稳定增长。
　　油墨收入下滑，但盈利能力提升。受疫情及全球经济形势影响，油墨外销出口订单下滑，导致油墨收入同减10~15%。但降本增效带来毛利率提升，优化融资结构带来期间费用率下降，油墨整体盈利同比小幅增长。
　　拟收购中专、高复学校，加速异地扩张步伐。公司拟收购合肥龙翔高复学校70%股权、长沙经贸职业中专学校51%股权，收购成功后将以这两所学校为基础嫁接龙门全封闭文化课程，考虑到这两所学校已有存量学生，收购的方式将大幅缩短培育期，加速龙门走出陕西，向安徽和湖南进军。
　　投资建议：龙门业绩受到疫情、招生政策变动等因素影响不达预期，但不存在商誉价值风险。异地并购中专、高复学校，加速异地复制的进程。由于收购尚未完成，暂不考虑两所学校的收购，调整2021~22年净利润预测至2.10/2.46亿元，对应估值18x/15x，维持“买入”评级。
　　风险提示：两所学校并购尚处于筹备阶段，对价、业绩承诺等尚具有不确定性；新学期招生不达预期，导致业绩完成情况不达预期；教育行业的政策风险。