浙商证券-汽车整车行业专题报告：新能源销量高增长，看好电动智能化-210121

　　12 月零售增长 8.7%， 新能源车贡献主要增量
　　12 月狭义乘用车终端零售 255.3 万辆，同比增长 8.7%，环比增长 32.7%， 同比增速较 11 月下降 1.9 pct， 增速下降主要是由于 19 年 12 月份下游需求已经恢复，销量基数相对较高；全年累计零售销量 1888.5 万辆，较 2019 年下滑 7.5%。一至五线城市销量增速分别为 20.5%、 7.3%、 7.7%、 7.9%、 8%，可以看出一线城市增速明显高于其他城市，其中新能源车贡献主要增量。
　　 新能源车增长 131%，供给驱动需求释放12 月新能源汽车零售销量 28.3 万辆，同比大增 131.4%， 延续高增长趋势。 其中纯电动乘用车销量 18.6 万辆，同比增长 181.3%，混动销量 9.7 万辆，同比增长 72.9%。 2020 年新能源车行业由政策驱动转变为供给驱动， 特斯拉、上通五菱、比亚迪、长城以及造车新势力推出性价比较高的电动车，消费者对电动车接受度提高。 我们认为随着电池成本下降，新能源车购买成本已经与燃油车接近，而使用成本较低、智能化程度更高，产品竞争力显著提高。
　　关于汽车行业发展的思考及投资策略
　　2020 年是汽车行业复苏的一年，汽车板块迎来趋势性行情，站在当前时点，如何看待汽车行业未来发展和投资策略，市场出现分歧。
　　行业销量增长是否具有持续性？ 本轮行业复苏主要是三四五线城市需求恢复，目前三四五线城市千人保有量相对一二线城市仍处于较低的水平，未来上升空间较大，预计国内汽车年销量有望达到 4000 万辆以上，长期具有成长性。 我们认为 2021 年乘用车销量同比增长 14.7%， 2022 年增速将下降至个位数。
　　汽车板块估值是否是高位？ 目前乘用车、零部件的估值处于相对合理的位置，新能源和部分高增长的标的估值相对较高，但我们认为新能源车处于快速普及阶段，预计未来 5 年销量复合增速 20%以上，市场对板块的估值溢价容忍度较高，短期板块回调后仍可配置。
　　长期看好新能源+智能驾驶方向。 2020 年新能源车驱动因素发生变化，随着特斯拉、造车新势力、头部自主积极参与，智能驾驶正在加速落地，板块投资逻辑也转变。乘用车企业在电动化和智能化逻辑下，估值体系由周期变为成长估值；与新能源和智能驾驶相关的零部件估值大幅提升。因此我们长期看好新能源和智能驾驶等领域的投资机会。乘用车建议重点关注吉利汽车、长城汽车 H；零部件重点推荐宁德时代(电新)、拓普集团、精锻科技、星宇股份，建议关注新泉股份、国轩高科，以及 2021 年即将上市的智能驾驶领域标的禾赛科技等。
　　风险提示
　　乘用车销量不及预期；宏观经济不及预期；价格战挤压利润空间