万联证券-福莱特-601865-事项点评报告：定增落地、行稳致远，行业龙头难以撼动-210121

　　福莱特(601865)
　　事件:
　　公司发布定增结果，本次实际非公开发行 A 股约 8455 万股，每股价格 29.57元，募集资金总额 25 亿元， 前四家高华-汇丰、财通基金、济南江山和瑞银分别获配 4.5、 2.96、 2.0 和 2.0 亿元。本次募集资金主要用于凤阳 2座 1200t/d 组件盖板产线以及 6 条光伏背板玻璃钢化镀膜生产线的建设。
　　投资要点:
　　外资机构大举进入，龙头地位难以撼动： 公司本次募资中，外资获配达6.5亿元，占总募资金额的26%。 定增后高华-汇丰成为公司第十大股东，持股比例达到0.71%。 我们认为，外资进入有利于优化公司股权结构，同时这也是重要的风向标，表明外资看好公司在光伏玻璃领域的长期优势以及龙头地位。
　　成本优势明显，无惧行业扰动： 由于光伏玻璃价格快速上涨，近期有多家企业宣布将切入超白压延领域，包括金晶科技、旗滨集团、德力股份、福耀玻璃等，市场开始担心21和22年产能过剩导致光伏玻璃价格下滑， 使公司盈利能力受到影响。但是我们认为，光伏玻璃生产成本的降低需要较长时间的经验积累，而公司凭借多年积淀以及规模效应， 其成本优势巨大，且不易在短时间内被新进入者缩小差距。 根据公司估算， 若原材料成本较为乐观， 新募投项目的3.2mm盖板的生产成本有望低至14元/平米以下，我们测算， 21-22年市场需求的边际成本应该在18元-20元之间，公司成本优势出众，行业扰动对公司影响不大。
　　重申公司盈利能力，产能大幅释放未来业绩可期： 我们认为在成本优势和快速扩张的双重加持下，公司盈利能力强大。 根据公司扩产情况估算， 我们预计公司21年光伏玻璃实际年产能有望达到289万吨，同增超过60%； 22年实际年产能达到466万吨，较20年增长160%以上，随着近两年公司产能释放，业绩仍将大幅提升。
　　盈利预测与投资建议： 预计公司20-22年营业收入分别为 62.71/100.96/152.8亿元，归母净利润分别为16.53/26.11/35.9亿元，对应EPS分别为0.85/1.34/1.84元/股，维持买入评级，基于公司龙头地位和未来产能大幅释放，给予2021年40倍PE，对应6个月目标价53.6元。
　　风险因素： 光伏装机量不及预期风险、产品价格下跌风险、产能投产不及预期风险、贸易保护主义风险、双玻组件普及速度不及预期风险