西南证券-博腾股份-300363-战略转型逐步推进，开启发展新篇章-210120

　　博腾股份(300363)
　　投资要点
　　推荐逻辑：1）大股东股权转让落地，不确定性消除；2）产能持续拓展，业务结构持续优化，收入端有望持续保持30%的增长，ROE提升空间较大；3）公司打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，长期发展值得期待。
　　CDMO在我国处于起步阶段，未来三年增速有望保持在20%。在研发难度增大以及生产成本压力较高的背景下，CDMO逐步从发达国家市场向新兴国家市场转移。近几年我国医药行业创新研发火热，上市医药企业研发投入占收入比重不断提升，同时小型创新药企业融资额快速增加，也进一步推动了我国CDMO行业发展，预计未来三年我国CDMO行业增速有望保持在20%以上。
　　业绩高速增长，盈利能力持续提升，公司经营拐点进一步确立。公司发布2020年业绩预告，预计收入同比增长30%-35%，归母净利润同比增长65%-85%，远超市场预期。整体来看，2019年开始公司业绩逐季改善，2020年业绩迎来大幅增长，连续多个季度实现高增长，经营拐点确立，我们预计2021年仍将保持高速增长，同时，公司业务结构持续优化，产能利用率不断提升，盈利能力未来仍将持续提升。
　　向上打造CRO服务平台，向下打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，长期发展值得期待。制剂CDMO业务的重庆三个制剂实验室已完成装修并初步具备项目承接能力，上海张江研发中心预计也开始逐步承接制剂CDMO实验室服务。生物药CDMO业务的战略定位为重点发展基因和细胞疗法CDMO服务，目前苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设，逐步投入使用。整体来看，公司形成了CRO和“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，研发实力不断增强，CDMO业务不断升级，正处于各项业务全面布局的新起点，长期发展值得期待。
　　盈利预测与投资建议。公司盈利能力持续提升，业绩逐季改善，同时公司向上打造CRO服务平台，向下打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，长期发展值得期待。预计2020-2022年归母净利润复合增速有望达到46.9%，给予公司2021年70倍市盈率，对应目标价为56元，维持“买入”评级。