招商证券-五粮液-000858-【招商食品】五粮液:开局十四五确定性强,回调中布局【公众号研报】-210121

　　21年疫情再笼迷雾，但企业抗疫能力较强，茅台批价保持高位，五粮液在千元价格带左右品牌力仍然最强，十三五稳定收官后，十四五继续发力，享受量价齐升和业绩确定性。经过12-1月快涨后，资金松动板块回调，风险释放后迎来配置时机，重申“强烈推荐-A”投资评级。 报告正文 资金松动、疫情发酵导致近期回调。近期白酒板块呈现较大震荡，主要系1）前期快涨后持仓筹码更加复杂，资金分歧加大，叠加对疫情二次发酵的担忧，市场情绪影响所致。2）部分渠道反馈批价波动，市场担忧需求和渠道利润。 疫情影响总体可控，相信企业具有能力再度逆势上行。1）疫情波及范围和持续时间大概率不会超过20年，根据业绩预告，公司20年收入业绩增长14%/14%，虽人数较多的宴席场景可能存在一定负面影响，但高线城市聚饮消费或存在补偿，总体预计影响不大；2）批价波动系局部地区个别现象。近日部分经销商反馈五粮液批价波动，市场担忧需求。但据全市场来看，批价总体稳定、市场动销较强、库存率也处于较低位置，市场总体处于较为良性的态势。由于疫情个别地区再笼迷雾，疫情不确定性引发部分经销商情绪，个别经销商低价出货造成局部市场批价短期波动。3）回顾历史经验教训，短期波动很可能是短期扰动，可加强观察但不必过度恐慌，相信企业在动态中调整、处理能力。 十四五力争开门红，量价齐升逻辑仍在。十四五开局之年，五粮液提出实现高质量的提升市场份额的总体方向，给出十四五期间白酒主营业务收入过千亿的增长目标。渠道反馈，21年公司目标将团购占比做到30%，各战区协同经销商，继续通过圈层加大团购推广。团购出厂价再次上调，量价齐升逻辑仍在，小五粮和经典五粮液正稳步投放市场，预计贡献新增量。虽然疫情再笼迷雾，十四五开门红依然可期。 投资建议：具备抗疫能力，回调后迎来配置时机，重申“强烈推荐-A”评级。根据业绩预告，公司2020年收入/业绩增长14%/14%，完成十三五稳定收官。21年疫情再笼迷雾，但相信企业抗疫能力较强。茅台批价保持高位，五粮液在千元价格带左右品牌力仍然最强，享受量价齐升和业绩确定性。经过12-1月快涨后，资金松动板块回调，风险释放后迎来配置时机，重申“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、改革进度不达预期 参考报告 1、《五粮液（000858）—期待中秋稳价放量，继续看好估值溢价》2020-09-14 2、《五粮液（000858）—经营稳步推进，看好估值溢价》2020-08-28 3、《五粮液（000858）—估值溢价之源》2020-06-19 面对“产品、渠道、价格”三大核心问题，五粮液2017年启动的“二次创业”改革，取得不俗成绩，报表及估值均有超预期提升。我们认为，公司诸多改革措施仅是摆开队列，尚未大步迈进，2020年可谓是公司真正的“精细化管理落地年”。公司近期系列组合拳落地，推动批价提升，能够帮助公司加速经营正循环，抵御外部波动，这也是检验深化改革的重要指标，并能推动公司的估值溢价。上调目标价至186元，明年底目标市值看至8500亿元，重申“强烈推荐-A”投资评级。推荐与经典深度报告《五粮液：估值折价之谜》一并阅读！ 4、《五粮液（000858）—Q2加速恢复，重视批价回升》2020-05-31 5、《五粮液（000858）—加推团购，批价回升，重申强烈推荐》2020-05-18 6、《五粮液（000858）—改革对冲疫情，目标矢志不移，重申强烈推荐》2020-04-28 7、《五粮液（000858）—多措并举维护批价，估值回落凸显买点》2020-03-19 8、《从消费品到消费品：白酒板块的估值体系重构》2020-03-10 基于行业需求逻辑的巨变、研究方法论的演进，提出白酒板块消费品属性被市场逐步认知，高端白酒估值重构刚刚开启。 9、《五粮液（000858）—快速响应，精准施策》2020-02-13 10、《五粮液（000858）—目标达成概率高，把握股价超跌机会》2020-02-06 11、《五粮液（000858）—关注批价提升潜力》 2020-01-09 12、《五粮液（000858）—岁物丰成，乘势再上：2019年1218经销商大会见闻》 2019-12-19 13、《五粮液（000858）—锁定全年目标，来年量价清晰》2019-10-30 14、《五粮液（000858）—量价升势未改，营销仍在优化》2019-09-12 15、《五粮液（000858）—系列酒公司整合，改革深化推进》2019-06-17 16、《五粮液（000858）—改革加速推进，重视渠道正循环红利》2019-05-13 17、《五粮液（000858）—强势开局奠基，唯待改革添力》2019-04-29 18、《五粮液（000858.SZ）：18年年报点评暨19春糖见之二，春华望秋实，岁物待丰成》2019-03-29 19、《五粮液（000858）—估值折价之谜》2017-05-29 复盘历史，五粮液对比茅台，一直存在估值折价。透过折价，我们看到五粮液在经营策略、市场表现、资本策略方面，有巨大改善空间。站在改革落地、曙光履新背景下，我们认为，公司17年开启顺价正循环，未来三年开启内部管理改善、外部景气回升的新周期，可看业绩估值双升，维持“强烈推荐-A”。报告中有五粮液茅台对比分析，推荐阅读。 附：财务预测表 作者风采 杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，11-13年就职于申万研究所，14年加入招商证券，8年食品饮料研究经验。 于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。 李泽明：四川大学本科，北京大学硕士，17年就职国泰君安证券，18年加入招商证券，3年消费品研究经验。 任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。 田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券 招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续14年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年获新财富最佳分析师第三名。 附录： 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。