浙商证券-上机数控-603185-上机数控点评：近期共获292亿元硅片大单，迈向光伏210大硅片龙头！-210120

　　上机数控(603185)
　　事件：签订正泰41亿重大销售合同公告；近期合计获得订单达292亿元公司公告与正泰签订“单晶硅片”长单销售合同。自2021-2023年，正泰将向子公司弘元新材分别采购2.2亿片、3.36亿片、3.36亿片。按照PVInfoLink当前市场均价，预计总销售金额约40.59亿元（含税）。之前公司与天合光能、东方日升、阿特斯先后签订251亿销售合同。
　　投资要点
　　与正泰签41亿硅片长单，2021年合计在手订单约13GW！公司单晶硅业务将超预期
　　1）自2020年11月以来，公司与天合光能、东方日升、阿特斯先后签订251亿销售合同，叠加本次与正泰签订的41亿长单，公司未来几年在手订单合计金额已达292亿元。
　　2）从采购量级来看，未来3年正泰将向公司分别采购2.2亿片、3.36亿片、3.36亿片单晶硅片，我们预计2021年对应硅片约1-1.5GW左右，合计三年对应硅片约在7-7.5GW左右。
　　3）结合近期4大采购合同金额加总，现有这几个订单对应2021年合计采购金额达到65亿元（含税）。按GW级估算，我们预计对应硅片约13GW左右，公司今年出货量有望大幅增长。
　　预计210大尺寸占比逐年提升；公司210大硅片未来龙头地位逐步奠定！
　　1）根据公告测算，对应2021-2023年硅片平均价格为3.56元/片、4.69元/片和5.16元/片。参照PVInfolink最新报价，判断210大尺寸出货占比将逐年提升，三年合计占比达50%以上。
　　2）近年来，部分硅片龙头不断向下游进行一体化布局延伸，与电池片、组件厂存在竞争关系，市场亟需独立第三方供应商。公司作为单晶硅“后浪”，客户关系更为友好，受下游大力支持，覆盖天合光能、东方日升、阿特斯、正泰、通威、爱旭、东磁等主流客户。我们判断公司与客户合作友好、下游接受度高，有望成为210大硅片规模最大、最重要的供应商之一，在大尺寸硅片领域“弯道超车”！光伏210大硅片龙头地位逐步奠定！
　　3）10月以来，硅片价格保持坚挺，我们预计，随着公司产能的提升、规模效益的渐显、工艺的改善，公司四季度业绩、盈利能力有望超市场预期。
　　盈利预测：考虑公司战略地位和高成长性，上调目标市值至600亿元
　　公司核心竞争力：单晶硅品质一流、盈利能力极强、客户友好——高成长性！公司有望成210大硅片未来龙头，全球单晶硅未来有望“三分天下”。考虑大单落地及四季度硅片价格好于预期，考虑近期30亿元定增摊薄，我们上调2020-2022年公司净利润为6/20/35亿元，同比增长224%/240%/72%，PE分别为57/20/11倍。考虑公司光伏210大硅片战略地位和高成长性，给予公司2021年30倍PE，上调6-12月目标市值至600亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情对全球光伏需求影响、全行业大幅扩产导致竞争格局恶化。