天风证券-粤水电-002060-工程施工、新能源双轮驱动，订单充足增长有望提速-170823

　　粤水电(002060)
　　公司近期公布了 2017 年半年度报告，上半年实现营业收入 30.06 亿元，同比增加 11.73%；实现归母净利润 5142 万元，同比增加 0.19%。点评如下。
　　工程施工、新能源齐头并进，订单充足未来业绩有保障公司工程建设业务板块积极从传统“建筑承包商”向“城乡建设运营商”模式转变， 积极开展 PPP 业务， 夯实工程建设主业。上半年新签重大合同额近 89 亿元，包括公司承接额 8.48 亿元的《珠三角城际轨道交通合同》，合同额 7.11 亿元的《引韩济饶供水工程施工承包合同》 以及合同额 19.64亿元的《弥勒市城市轨道交通建设（一期） PPP 项目》。
　　新能源业务方面， 公司已投产发电的清洁能源项目总装机 730MW。 公司积极推动华东、华南、中南等电力消纳条件好的区域的清洁能源资源的开拓和开发，稳妥有序推进清洁能源项目建设。正在开发建设的清洁能源项目装机容量约 410 MW，包括广东韶关乳源大布风电项目二期（120MW）， 山东省滨州市沾化滨海风电项目一期（85MW） 等重大新能源项目正在有序推进中。
　　公司在手订单约 224 亿元， 订单收入比约 3.5 倍， 在手订单充足，未来发展有保障。
　　营收持续增长， 总体毛利率有所提升
　　公司 17 年上半年实现营业收入 30.06 亿元，同比增加 11.73%。 工程施工业务营收同增 14.01%至 25.01 亿元。 新能源发电业务实现营收 3.44 亿元，同增 4.32%。 在剔除“营改增”的影响后， 上半年公司整体毛利率 12.48%，较去年同期增长 2.07 个百分点。其中工程施工业务毛利率 6.28%，同增 3.21个百分点；发电业务毛利率同比下降 3.00 个百分点至 59.30%。
　　期间费用率有所上升，扣非后利润增长较快
　　公司 17 年上半年期间费用率为 8.97%，较 2016 年上升 0.38 个百分点。其中，管理费用率微降 0.23 个百分点， 基本稳定； 财务费用率同比提高 0.61个百分点， 是借款增长较快所致。 上半年营业外收入同比下降 94.54%，致归母净利率下降 0.2 个百分点， 实现归母净利润 5142 万元，同增 0.19%。由于 2017 年上半年计入当期损益的政府补助同比大幅减少 95.52%至 187万元，上半年扣非归母净利润大幅增加 74.90%至 5139 万元。 公司预计今年前三季度业绩将持续盈利，归母净利润预估在 6775 万元至 8808 万元间，同比增长 0.00%至 30.00%。
　　投资建议： 公司工程建设、新能源发电齐头并进； 积极承接 PPP 项目， 在手订单充足。 预计公司 2017~2019 年 EPS 为 0.14、 0.17、 0.19 元/股，对应PE 为 29、 24、 21 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示： 新能源业务推进不及预期；项目回款速度放缓