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中信建投-【中信建投 固收】1月LPR报价简评:报价未调符合预期,数量型调控仍将延续【公众号研报】-210120

上传日期:2021-01-20 21:32:00  研报作者:文涛宏观债券研究  分享者:huluwa777   收藏研报

【研究报告内容】


  微信公众号声明 重要提示:通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司(下称“中信建投”)客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制,若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者,为控制投资风险,请您请取消关注,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意,感谢您的理解与配合! 内容提要 信息或事件: 2021年1月20日,1月LPR报价公布:1年期品种报3.85%,5年期以上品种报4.65%,1月LPR不同期限的报价均与上月报价相持平。 简评: 1、长短端不变符合预期,短期调整概率不大 1月1年期LPR报价与12月一致,其主要原因有如下几点:第一,央行在1月15日对1月到期的3000亿MLF和2405亿TMLF进行一次性增量续作5000亿元,操作利率继续保持不变,挂钩MLF的LPR保持不动符合市场预期及历史规律。第二,虽然继续完成银行让利实体的目标任务不变,但目前结构性存款压降、同业存单到期仍给银行边际资金成本带来压力,因此贷款利率下调动力仍不足。第三,1月5年期LPR报价与12月保持一致,自2019年8月以来5年期LPR下调20BP,下调幅度低于1年期LPR下调幅度,主要系其与房贷挂钩,而2020年12月31日,央行、银保监会联合启动对银行差别化的房贷“五分档”控制模式。形成了“三道红线”控制资产端,房贷“五分档”控制资金端的管控模式,坚持“房住不炒”的地产调控主基调,以求高质量发展。第四,近期资金市场整体宽松,央行持续进行OMO操作,尤其是本周连续800亿及2800亿OMO操作,呵护税期资金面平稳,整体保持“稳”字当头,不偏离预期。 2、短期LPR调低空间不大,需关注后续公开市场操作 LPR报价已经连续9个月未发生改变,我们认为,后期LPR下调可能性仍然较小,这样判断的原因有三:第一,国家统计局于1月19日发布的2020年四季度和全年国内生产总值(GDP)初步核算结果显示我国居民收入增长与经济增长基本同步。居民消费支出降幅逐季收窄,呈现持续恢复态势。在经济基本面稳定向好的情况下,下调政策利率概率相对较小。第二,存量房贷与5年期LPR挂钩后,LPR利率调整与地产调控关系更为紧密,而上月末央行、银保监会联合启动对银行差别化的房贷“五分档”控制模式,可见对于地产的调控力度持续增强,调低LPR不符合目前的地产调控政策的主基调。第三,针对跨年的资金需求波动,央行续作MLF注入中长期流动性,目前资金面较为合理充裕,后续适当调整公开市场操作力度,即可基本保证平稳跨年。综上判断LPR调低可能性不大,建议持续关注后续央行公开市场操作情况。 3、维持松紧适度,延续精准操作 对于货币政策后期走向,我们认为总体上继续保持松紧适度,后期定位慢踩刹车,优先数量型调控,以公开市场操作为主。这样判断的原因有四:第一,1月是一季度缴税的高峰期,并且随着春节的临近带来的资金缺口加大,央行也要逐步增加资金呵护。第二,上周央行投放5000亿元MLF不及预期,投放量对冲当日到期MLF以及即将到期TMLF,对于后期是否降准或者采取CRA操作,我们认为,春节前预计还是以公开市场操作为主。因为定向降准释放的资金有限,且资金成本不高不适用于降准置换,而普降带来的信号作用则太强,加之因资金成本不高且市场抵押品较为充足,CRA投放的必要性不大。第三、上周持续地量OMO操作以及缩量投放MLF有助于释放避免资金面过度宽松的信号,起到抑制债市过度加杠杆的效果,本周税期控制杠杆的压力较小,预计可能补充更多的流动性。第四、1月19日和1月20日央行分别投放逆回购800亿元和2800亿元,与我们的预期基本吻合。 综合考虑以上因素,目前债市进入估值的关键时刻,受上周MLF净回笼影响,资金市场利率小幅上行,资金面宽松有收尾迹象,短端债券利率下行受阻。预计后期货币政策松紧有度、稳健中性的基调不变,货币政策方向“稳”字当头,不急转弯,仍以数量型调控为主。我们对后续债市依旧持偏震荡观点,春节前央行仍将持续呵护,预计10年期国债收益率在3.2%水平波动。从全年来看,我们仍维持对经济增长以及债券市场收益率前高后低的基本判断,但仍需特别关注疫情的变化带来的影响。 文章来源 证券研究报告名称:《2021年1月LPR报价简评:报价未调符合预期,数量型调控仍将延续》 对外发布时间:2021年1月20日 免责声明: 证券研究报告名称:《2021年1月LPR报价简评:报价未调符合预期,数量型调控仍将延续》 对外发布时间:2021年1月20日 报告发布机构中信建投证券股份有限公司 本报告分析师: 黄文涛,执业证书编号:S1440510120015 付昊,执业证书编号:S1440520050002 本公众订阅号(微信号:文涛宏观债券研究)为黄文涛宏观经济与固定收益研究团队(现供职于中信建投证券研究发展部)设立的,关于宏观经济与固定收益证券研究的公众订阅号;团队负责人黄文涛博士具备证券投资咨询(分析师)执业资格,资格证书编号为:S1440510120015。 本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台,所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读,订阅者若使用所载资料,有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告,仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期,并准确理解投资评级的含义。 中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断,相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 本订阅号发布的内容并非投资决策服务,在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险,根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容,亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有,违者必究。
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