华金证券-非银行金融：南向持续火热、推荐优选金融标的-210120

　　投资要点
　　事件： 港股市场持续活跃， 1 月 19 日成交额高达 3016 亿港币，当天港股通南向合计买卖总额 991 港币， 占比达 32.85%。 2021 年以来， 12 个交易日南向资金均维持百亿港币以上的净流入，合计净流入达 1853 亿港币。资金借道港股基金，相关指数 ETF 大涨， 1 月 19 日， 港股 100ETF 涨 9.98%、 上证港股通 ETF涨 9.96%、 港股通 50ETF 涨 7.49%等。基于金融股在港股生态中的地位， 我们优选出几只标的：
　　香港交易所（0388.HK） ： 公司经营表现与港股市场景气度密切正相关，公司亦受益互通互联持续放量。首先，在新经济掀起赴港上市潮，港股生态结构持续改善的情况下，内地资金对港股的关注度不断提升。同时，人民币资产升值背景下，国际资金借道香港配置内地 A 股。公司目前对应 2021E P/E 42.6x， 维持 553.61港币/股的目标价和买入-A 建议。
　　中国太平（0966.HK） ： 2020 年是对公司的极限压力测试，疫情对线下代理人展业造成重大打击，上半年 FYP 同比-19%（个代期缴新单同比-44%）， NBVM同比-13pct 至 13.4%， NBV 同比-59%。 受益于下半年恢复性增长， 2020 年全年 NBV 降幅预计收窄至 20% ~30%。在 2021 年开门红提前一月有余的情况下，公司迎来轻装上阵，业务开展游刃有余，深蹲起跳预期较强。代理人量质夯实下，规模温和增长，将有效支撑 NBV 增速反转。 公司目前对应 2021 E P/EV 0.29x，维持买入-A 建议。
　　友邦保险（1299.HK）： 公司是泛亚地区寿险标杆， 2020 年香港地区因疫情影响出行，离岸保费大幅下滑，公司 H120 香港地区 NBV 同比-68%， 随着疫苗推出、 疫情缓解， 反转动力更足。 公司未来的看点在内地分支机构开拓， 测算若以2 省市/年的速度展业，则需 13 年完成全国铺设， 届时友邦中国年保费收入约1800 亿元，较 2019 年的 331 亿元， CAGR 达 13%。公司“最优代理人”策略，面向中高端市场，竞争力强劲，盈利能力突出，持续获得市场认可。目前对应2021 E P/EV 2.27x，维持 125.66 港币/股的目标价和买入-A 建议。
　　重庆农村商业银行（3618.HK）： 全国最大的农商行， 扎根重庆，受益于西南经济崛起。公司是港股市场内地区域银行股中，交易最活跃的个股。在行业让利、支持实体、充分计提拨备的政策指引下，市场对行业的预期较为悲观。 随着招行、兴银等头部银行年度业绩快报的披露，叠加宏观经济持续恢复， 让利的拐点逐步确认，监管压力有所减缓，行业迎来业绩反转与估值修复的双重叠加。截至 Q320末， 公司净息差 2.30%， 不良率 1.29%，拨备覆盖率 359%。盈利能力尚可，风险抵补能力较强。公司 AH 溢价率近期虽有收敛， 但仍在 50%以上。目前公司对应 2021E P/B 0.35x， 维持买入-A 建议。
　　风险提示： 货币政策收紧影响流动性外溢、中美关系动荡影响市场风险偏好