安信证券-片仔癀-600436-全年业绩略超预期，片仔癀系列和化妆品双轮驱动增长-210120

　　片仔癀(600436)
　　事件：公司发布2020年年度业绩快报，经初步核算（未经审计），公司2020年实现营业收入65.07亿元，同比增长13.72%；实现营业利润19.72亿元，同比增长20.40%；实现归母净利润16.67亿元，同比增长21.27%，实现扣非归母净利润16.13亿元，同比增长19.11%。单季度来看，公司2020Q4实现营业收入14.37亿元，同比增长4.11%；实现营业利润3.84亿元，同比增长19.16%，实现归母净利润3.38亿元，同比增长27.31%；实现扣非归母净利润2.92亿元，同比增长16.36%。
　　下半年业务快速恢复，全年业绩增长略超预期。业绩快报显示，公司2020年归母净利润增速为21.27%，其中四个季度对应的增速分别为Q1（+15.69%）、Q2（+16.01%）、Q3（+28.05%）、Q4（+27.31%）。2020年上半年，新冠疫情对公司各项业务带来不同程度的冲击，导致业绩增速有所放缓，下半年疫情逐步稳定后，公司经营恢复正常，Q3和Q4业绩增速明显高于Q1和Q2，全年业绩增长略超预期。
　　片仔癀系列和化妆品为两大核心增长点。（1）药品板块：2020年初，公司宣布核心品种片仔癀锭剂的终端零售价从530元上调至590元，渠道商去库存积极性大幅提升，2020年底部分零售终端出现产品短缺现象。同时核心产品提价增厚公司利润，2020全年营业利润率为30.31%，较2019年提升1.68pct，归母净利润率为25.61%，较2019年提升1.59pct。（2）日化板块：2020年公司化妆品业务延续高增长趋势，公司重点布局“片仔癀”高端品牌和“皇后”大众品牌两大系列产品，强化市场营销，拓宽销售渠道，重点加大相关产品在片仔癀体验店的推广力度，带动公司业绩高速增长。
　　投资建议：我们预计公司2021-2022年的收入分别为77.62亿元（+19.3%）、92.08亿元（+18.6%），归母净利润分别为21.70亿元（+29.9%）、27.30亿元（+25.8%），对应的EPS分别为3.60元、4.52元，对应的PE分别为78.8倍、62.7倍。我们看好公司作为品牌中药龙头公司的长期投资价值，给与增持-A的投资评级。
　　风险提示：主要原材料价格波动，日化业务发展不及预期。