东北证券-韦尔股份-603501-2020业绩预增点评：Q4业绩高速增长，高像素产品助力成长-210119

　　韦尔股份(603501)
　　事件：
　　公司发布2020年年度业绩预增公告，预计公司2020年实现归属于上市公司股东的净利润为24.5亿-29.5亿，同比增加426.17%到533.55%，实现扣非净利润20亿-25亿元，同比增加498.44%到648.05%；Q4单季度实现净利润7.23亿-12.23亿元，实现扣非净利润4.14亿-9.14亿元。
　　点评：
　　手机业务持续发力，高像素产品占比持续上升。根据Yole数据显示，2017年全球智能手机CIS出货量达41.32亿颗，预计2023年将达66.05亿颗，复合增长率达8%；2017年全球智能手机CIS市场规模达93.6亿美元，预计2023年将达165.35亿美元，复合增长率达16%。其中高像素CIS渗透率持续提升，据我们统计，2019年4000万像素摄像头颗数占比为13.8%，2020年上升至18.3%。我们预计今年高像素摄像头也将继续向中低端机型渗透，公司48M和64M产品逐步导入客户机型主摄，高阶像素产品出货量有望大幅增长。
　　车载CIS份额全球领先，受益ADAS渗透率提升。受ADAS（高级驾驶辅助系统）应用的驱动，车载摄像头数量与性能将持续提升。目前，大部分ADAS配置5-8个摄像头，随着ADAS的不断升级以及向自动驾驶的演进，某些高端车型将配置10个以上的摄像头。此外，车载CIS的性能也在不断提升，像素已从0.3M向2M、3M升级，未来在高敏感度、高动态范围、传感器融合的升级趋势下，CIS将满足夜间视觉、交通标志识别、盲点监测等需求，价值量将进一步提升。根据Yole数据显示，2017年全球车载CIS出货量达1.21亿颗，预计2023年将达3.43亿颗，复合增长率达19%；2017年全球车载CIS市场规模达7.34亿美元，预计2023年将达18.07亿美元，复合增长率达16%。公司早年深度布局车载图像传感器，在车载CIS份额上仅次于安森美半导体位列第二，随着ADAS渗透率的提升，公司车载CIS业务有望高速增长。
　　维持“买入”评级。由于公司高阶像素产品出货量加速提升，我们调高2020-2022年EPS至3.07/4.33/5.80元，对应PE为102.69/72.71/54.31倍，同时调高目标价，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品销量不及预期，行业景气度下行，盈利预测不达预期。