华安证券-中科创达-300496-智能网联汽车系列报告（九）：智能座舱龙头，智能网联时代全球领先的软件服务商-210118

　　中科创达(300496)
　　报告亮点：本篇研究报告主要对中科创达以下三个方面展开讨论：
　　1）公司是如何进行智能网联赛道卡位和战略布局的？
　　2）详细拆解了公司面向智能网联汽车，通过自研和收购具备的产品能力圈；
　　3）对公司产业链定位和护城河的认知：软件/生态/Tier1属性。
　　汽车智能座舱龙头，智能网联时代全球领先的软件解决方案提供商。根据2020年业绩预告披露，公司2020年预计实现归母净利润4.27~4.52亿元（同比+80~90%）。2019年实现营业收入18.27亿元（同比+24.74%），归母净利润达1.71亿元（同比+66.02%）。公司在2020年8月14日发布了2020年限制性股票激励计划，激励范围比较广泛。此次激励计划业绩考核的时间范围长达四年，要求2020/2021/2022/2023年的净利润增长率分别不低于70%/80%/90%/100%，以此股权激励有利于团队稳定，留住核心人才。公司作为目前国内的智能座舱龙头，该业务2016-2019年期间的复合增速高达118.37%，其营收占比从2016年的5.45%，上升至2019年的26.33%，增长迅速。公司目前智能网联汽车业务有100多家客户，其中整车厂40多家。
　　以软件和操作系统技术为核心建立生态壁垒，智能座舱/驾驶产品矩阵持续扩展打造全栈能力。1）“软件定义汽车”趋势加速，汽车软件需求迎来爆发；2）公司以软件和操作系统技术为核心，纵向连接芯片和汽车厂商，横向用软件和算法赋能IT行业；3）抓住产业链前移，努力卡位智能网联汽车软件增量Tier1。公司围绕智能座舱规划的产品矩阵持续扩展，一芯多系统、HMIKanzi设计工具链、MMsolution提供视觉相关算法，协同打造DMS和ADAS能力，形成全栈开发能力；同时，公司也在积极布局智能驾驶产品线。
　　发力智能网联汽车/智能手机/智能物联网，三条业务线中长期成长逻辑清晰。1）需求爆发、政策鼓励、技术突破，智能网联汽车业务快速增长，汽车智能化和软件化确定性趋势持续增强；2）5G大规模部署后带来的换机潮，智能手机业务获得新发展；3）AIot下游应用尤其是机器人的爆发保证智能物联网业务实现快速增长。
　　投资建议
　　积淀深、布局好、赛道优、激励足、模式好、生态广、全球化、增速高、业绩确定性高。我们认为，中科创达作为国内智能座舱龙头，建立了智能网联汽车产业生态和技术优势，同时积极布局智能终端和智能物联网业务。我们预计中科创达2020-2022年归母净利润分别为4.30/5.80/7.88亿元，同比增长80.8%/35.1%/35.9%，EPS分别为0.95/1.29/1.75元，对应当前股价144.39元的PE分别为151X/112X/82X。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1）智能网联汽车渗透率不及预期；2）数字座舱和自动驾驶落地进度和产业应用不及预期；3）全球疫情加剧冲击国内经济，降低汽车消费需求。