广发证券-兔宝宝-002043-业绩增速回升，经营拐点已现-200301

　　核心观点：
　　事件描述：公司发布业绩快报，2019年实现营收46.32亿，同比+7.6%；实现归母净利润3.96亿，同比+19.8%；其中单四季度实现营收14.23亿，同比+18.9%，归属净利润1.43亿，同比+115.3%。
　　整体超预期，下半年收入和主营利润增速明显回升，经营拐点已现。报告期内公司收入增速和利润增速都超出预期；不过利润增速受到公允价值变动损益干扰，由于公司持有的大自然家居（02083.HK）股权2018年列入可供出售金融资产，其市值波动不计入当期损益，而2019年列入交易性金融资产（截止到2019年6月30日，兔宝宝持股大自然家居19.57%股权），其市值波动计入公允价值变动损益，如果剔除这一影响，2019年归属净利润约为3.75亿元，同比增长13.4%，也超出预期。分季度来看，下半年以来公司收入增速明显回升，2019年1-4季度，单季度收入增速分别为1.1%、0.7%、6.9%、18.9%，一方面来自2019年下半年起房地产竣工增速回升，下游需求逐步回暖；另一方面来自公司积极拓展渠道和产品带来内生增长加速——装饰板材业务零售渠道外围扩张和工程渠道拓展，成品家具业务的放量。下半年主业利润增速和收入增速保持同步回升的态势，我们剔除公允价值变动损益的影响，可比口径来看2019年1-4季度营业利润增速分别为-24.4%、-5.8%、50.5%、45.3%，公司经营拐点已现。
　　投资建议：维持“买入”评级。公司在装饰板材业务上通过品牌和渠道已构建起宽深护城河，近几年加速家居成品布局，目前已打下良好基础：家居成品精装修领域以并购方式迅速成为头部企业，家居成品零售领域通过易装模式差异化竞争，公司未来几年业绩增速有望重回快速增长态势，2019年下半年经营拐点已经出现；虽然当下疫情对1季度行业需求带来负面影响，会对公司1季度经营有一定冲击，但是并不改变公司经营中期向上的态势，中长期增长空间较大。我们预计19-21年归母利润增速分别为19.8%/21%/31.3%，EPS分别为0.51/0.62/0.81元/股，对应PE分别为13.5x/11.2x/8.5x，我们维持合理价值10.54元/股的判断，对应2020年PE 17x，维持“买入”评级。
　　风险提示。房地产竣工需求大幅下滑，精装修率不再提升，裕丰汉唐业绩不及预期、两家公司整合不及预期，易装业务拓展进度慢。