招商证券-周大生-002867-【招商轻纺&零售-周大生】小非减持即将完成,产品创新增强差异化竞争力。维持强烈推荐评级!【公众号研报】-210120

　　事件： 公司1月19日发生10笔大宗交易，成交价格26.07元/股，较收盘价折价约9.45%，成交总额3.81亿元。买方均为机构专用席位，卖方均为中金公司北京建国门外大街营业部。 评论： 1、 交易端重要变化：小非即将完成减持，股价对手盘风险解除 公司原有二股东北极光投资有限公司自2018年解禁后，逐步开展以大宗交易和集合竞价的方式减持公司股票的计划，减持前持有公司股份17.76%，截止2020年底，减持计划已经完成98%以上，剩余股份仅占公司股份的2.64%，对公司的股价影响进一步减弱，对手盘风险已基本解除，公司股价下行压力减小。（小非减持时间表见后文）。 2、产品端重要变化：5G黄金工艺升级，珠宝饰品化将成为行业趋势 随着黄金工艺不断升级，2019年6月革新的5g黄金工艺，使黄金硬度达到k金水平，可实现镂空工艺，从而使珠宝首饰的黄金用量大幅下降，客单价降低，消费受众更广。由于3D硬金、5G黄金等工艺制品不采用原有素金品类“克重*金价+工费”的计价模式，而是一口价定价销售，每克重黄金单价从原来的400-500元提升至800-1000元，毛利率水平大幅提升。对于终端门店而言，虽然客单价下降会导致收入小幅下滑，但盈利能力提升依然会提升利润。目前一口价黄金制品在终端的销售占比已接近素金品类的一半，且比例仍在不断提升，周大生对于一口价黄金饰品的品牌使用费收费模式由原来计重黄金的每克3元，转变为收终端售价的3%，收费模式计克转计件，使公司盈利能力大幅提升。 3、产品力升级：IP联名款打造品牌辨识度，增强差异化竞争力 由于我国珠宝首饰行业的大部分生产制造集中在深圳水贝，各品牌产品同质化较为严重，差异化设计相对较少，因此开发差异化的IP产品成为各品牌打造品牌辨识度的重要手段，也是珠宝品牌提升产品力的重要途径。周大生目前拥有宝可梦、梵高、兔斯基、喜洋洋与灰太狼等四大知名IP，另有很多中小独立IP，形成产品IP矩阵，不断提升公司品牌辨识度。未来随着IP联名款深入开发应用，IP产品将有望成为公司进一步提升市占率的利器，竞争力得以增强。 4、渠道优势明显，增长弹性充足，维持“强烈推荐-A”评级 公司的核心竞争力在于渠道优势明显，终端渠道盈利能力强，展店动力充足，同时在低线城市和县城具有先发卡位优势。短期受益于消费复苏带来的婚庆市场爆发，长期受益于行业集中度提升的龙头品牌红利。潜在增长点在于电商业务快速发展与时尚珠宝子品牌的第二成长曲线。公司始终保持20%以上的高ROE水平，在手现金充足，资产负债率低，兼具成长的高弹性与轻资产模式的安全性。我们预计公司2020-2022年业绩增速分别为6%、31%、18%，对应估值分别为20.1x，15.3x，13.1x，维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示：疫情二次爆发、展店速度不及预期、产品质量风险。 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。