华泰证券-宝钢股份-600019-继续看好板卷，上调归母净利预测-210120

　　宝钢股份(600019)
　　工商银行20年归母净利预计同比正增长，继续看好21年板卷表现
　　1月19日，公司发布2020年业绩预告，预计20年归母净利同比增加1-7亿元，同比增幅在1%-6%，对应中值为128亿元，略高于我们前期预期（《Q3归母净利同环比增长50%左右（2020.10.30）》）；20Q4归母净利中值为49.6亿元（yoy+40%、qoq+29%）。另外，公司公告（临2021-011）称，计划回购4-5亿股（1.80-2.25%）用于后续股权激励计划，彰显公司对未来发展信心。我们继续看好21年制造业、出口业务同比表现，板卷需求、价格或继续上行，故上调盈利预测，预计20-22年EPS为0.58/0.99/1.00元，上调至“买入”评级。
　　制造业、消费强势表现，推高20Q4板卷价格、改善盈利
　　公司20Q4归母净利同环比均有较大增幅，我们认为主要因下游制造业、消费领域强势表现，带动板卷价格上涨，即使铁矿价格同比上行，热卷吨毛利表现不差、冷卷吨毛利表现抢眼，基于中联钢行业数据，我们测算20Q4热卷吨毛利131元/吨（yoy-13、qoq+44元/吨），冷卷吨毛利593元/吨（yoy+253、qoq+368元/吨）。另外，对照19年四个季度所得税情况看，19Q4为负值，或因所得税年底清算退回，推测20Q4或同样有该部分原因。
　　拟回购1.80-2.25%股份用于后续股权激励
　　据公告（临2021-011），公司拟用不超过40亿元自有资金，通过集中竞价交易形式，以不超过8.09元/股价格回购公司4-5亿股，占公司回购前总股本的1.80-2.25%股份，用于未来连续实施的股权激励计划。公司计划通过回购形式实施后续股权激励计划，充分彰显对未来发展前景的信心，同时有利于提升市场关注度、并提振股价。
　　看好21年制造业工业增加值、出口同比表现，利好板卷需求及价格
　　据我们报告《有利于提升市场关注度，并提振股价》（2020.12.22），我们继续看好21年制造业投资、工业增加值，出口的同比增长，主要逻辑包括：制造业进入原材料补库周期，且目前冷卷社会库存偏低；汽车、家电消费复苏势头强劲；欧美疫情仍处高峰，需求端恢复快于供给端，出口需求强劲，美中冷卷、热卷价差仍在扩大；美国货币宽松政策下，全球贸易商品价格上行等。另外，宝钢股份21年1、2月主要产品期货价格继续大幅上调，同样侧面印证下游需求的强势表现。
　　21年或是板卷强势年，上调至“买入”评级
　　我们继续看好21年制造业投资、工业增加值，出口的同比增长，或带动板卷需求、价格表现，公司归母净利有望有较好同比增幅表现，我们上调板卷价格预测，预计20-22年EPS为0.58/0.99/1.00元（前值0.52/0.57/0.60元，摊薄后）。可比公司PB（2021E，Wind一致预测）为0.65倍，考虑公司仍在积极推进降本增效，给予公司0.85倍PB（2021E）估值，BPS（2021E）为8.99元，对应目标价7.64元（前值：6.33元），上调至“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期，出口业务不及预期，铁矿价格超出预期。