东吴证券-三友化工-600409-粘胶短纤价格持续回升，公司业绩弹性大-210118

　　三友化工(600409)
　　事件：
　　据百川资讯数据，粘胶短纤最新（ 2021.1.18）报价上涨至 13050 元/吨，近一个月上涨 2550 元/吨，月涨幅达 24%（ 2020.12.18~2021.1.18）。投资要点
　　粘胶短纤价格持续回升，公司业绩弹性大。 公司具备粘胶短纤年产能78 万吨/年，产能位居国内第二（第一为外资企业赛得利），粘胶短纤含税价格每上涨 1000 元/吨，业绩增厚约 5 亿元。
　　粘胶短纤格局优化， 看好短、 中长期维度景气上行。 从行业格局看，行业的长期亏损导致个别小产能退出，叠加头部企业的扩产，近年来市场集中度不断提升， 行业外搅局着进入意愿不高，格局不断优化。景气度方面，短期看，疫情带动无纺布产线的集中投产，对粘胶短纤短期需求形成强支撑，且对应高白纤维国内主要由三友化工和赛得利供应；中长期看，人工等成本不断推高棉花成本，棉花-粘胶短纤价差达到 4000 元/吨左右的历史高位，粘胶短纤价格仍处在历史低位，具备长期上行动力。
　　一体化循环经济效益显著。 公司在国内首创以“ 两碱一化” 为主，热力供应、精细化工等为辅的较为完善的循环经济体系，以氯碱为中枢，纯碱、粘胶短纤维、有机硅等产品上下游有机串联， 实现了资源的循环利用和能量的梯级利用， 达到了增产、增效，降成本、降能耗，节水、节电、节汽的良好效果。
　　盈利预测与投资评级： 预计公司 2020~2022 年归母净利润分别为 6.16亿元、 20.16 亿元和 24.95 亿元， EPS 分别为 0.30 元、 0.98 元和 1.21 元，当前股价对应 PE 分别为 40X、 12X、 10X。考虑到 2021 年粘胶短纤的景气度回升，维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示： 产品价格下滑的风险； 原材料价格大幅上行的风险