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中信建投-【衍生品策略周报】互换上行压力仍存【公众号研报】-210119

上传日期:2021-01-19 16:46:00  研报作者:CITICS债券研究  分享者:billgxl   收藏研报

【研究报告内容】


  文丨明明债券研究团队 核心观点 上周央行继续进行“渣量”逆回购操作,对于市场比较关注的MLF,由于资金面相对比较宽松并且存单利率也降至政策利率下方,市场对资金需求减弱,央行未如预期进行超额续作。资金面边际收紧,但整体仍维持宽松。上周央行操作使市场对流动性预期转向谨慎。互换利率小幅上行。本周三是缴税的最后一天,税期资金面波动将成为本周主要影响因素之一。下周逆回购到期量较小但比较密集,考虑到元旦后流动性不断回笼银行体系的超储可能有所下降,同时一月又是传统的缴税大月,预计央行将会加大投放力度,但超预期的大额净投放的概率可能较小,预计互换利率将继续小幅上行。国债期货方面,上周国债期货全周先涨后跌,MLF或释放货币信号。国开债方面,上周现券收益率整体震荡。 IRS:上周央行继续进行“渣量”逆回购操作,对于市场比较关注的MLF,由于资金面相对比较宽松并且存单利率也降至政策利率下方,市场对资金需求减弱,央行未如预期进行超额续作。资金面虽边际收紧,但整体仍维持宽松。上周央行的操作使市场对流动性预期转向谨慎。互换利率小幅上行,1Y期限品种利率较前周上行1.62bps至2.4751%附近,5Y期限品种利率较前周上行1.71bps至2.8546%附近。本周三是缴税的最后一天,税期资金面波动将成为影响本周市场的主要因素之一。下周逆回购到期量较小但相对比较密集,考虑到元旦后流动性不断回笼银行体系的超储可能有所下降,同时一月又是传统的缴税大月,预计央行将会加大投放力度,但超预期的大额净投放的概率可能不会很高,预计互换利率将继续小幅上行。 国债期货:上周国债期货全周先涨后跌,MLF或释放货币信号。周一,央行持续净回笼对债市有所压制,但午后国内股市明显走弱又带来一定提振,国债期货收盘涨跌不一。周二,市场或预期到当晚12月份金融数据表现,国债期货尾盘拉升全线收涨。周三,资金面宽松,央行维持地量逆回购操作,市场对于周五MLF操作的乐观预期有所升温,国债期货全线明显收涨。周四,中短券一早在宽松预期支撑下买气延续,不过午后止盈盘带动下收益率明显反弹,国债期货冲高回落。周五,受央行MLF续做规模不及预期及资金利率继续攀升拖累,国债期货全线收跌。对于本周而言,本周一发布完经济数据以后,并无更多重要数据发布,市场走势或更多关注资金面因素。 国开债:上周现券收益率整体震荡。周一,央行延续开展50亿逆回购操作,12月通胀数据超预期,现券利率边际上行。周二至周四,央行逆回购操作持续“地量”投放,资金面延续收敛,但12月社融数据低于预期,现券利率有所回落。周四晚间拜登推出1.9万亿美元财政刺激计划,周五央行缩量续作MLF+TMLF到期资金,加之国债发行结果不佳,央行官员表示存款准备金率不高,现券利率明显回升。本周资金面或为影响市场走势的主要因素。上周国债期限利差有所走扩,10年-3个月国债期限利差为130bps,国开国债利差相对稳定,10年期国开国债利差约为40bps。 正文 IRS:上周互换利率涨跌互现 公开市场:上周资金净回笼390亿元 公开市场操作方面,上周(2021年1月11日-2021年1月15日)1月11日央行开展50亿7天逆回购操作,有200亿7天逆回购到期,实现流动性净回笼150亿元;1月12日央行开展50亿7天逆回购操作,有100亿逆回购到期,实现流动性净回笼50亿元;1月13日央行开展20亿7天逆回购操作,有100亿7天逆回购到期,实现流动性净回笼80亿元;1月14日央行开展20亿7天逆回购操作,有100亿7天逆回购到期,实现流动性净回笼80亿元;1月15日央行开展20亿7天逆回购操作,有50亿7天逆回购到期,当日央行还进行了5000亿元一年MLF投放,有3000亿元一年MLF到期,实现流动性净回笼30亿元。上周公开市场资金净回笼390亿元。 资金利率:各期限利率涨跌互现 上周央行继续进行“渣量”逆回购操作,对于市场比较关注的MLF,由于资金面相对比较宽松并且存单利率也降至政策利率下方,市场对资金需求减弱,央行未如预期进行超额续作。资金面虽边际收紧,但整体维持宽松。具体来看,银行间隔夜资金利率较上一周末上行52.46bps至1.81%,7天资金利率较上一周末上行4.53bps至2.0334%,14天资金利率较上一周末下行15.33bps至2.1043%,21天资金利率较上一周末上行7.90bps至2.7916%,1个月资金利率较上一周末下行32.2bps至2.2834%。 互换曲线:各期限利率全面上行 上周Repo互换利率以及3MShibo互换利率全面上行。具体而言,Repo互换方面,各期限品种利率较前周全面上行。6M期限品种利率较前周上行1.51bps至2.4039%附近,9M期限品种利率较前周上行1.58bps至2.4433%附近,1Y期限品种利率较前周上行1.62bps至2.4751%附近,5Y期限品种利率较前周上行1.71bps至2.8546%附近。3MShibor互换方面,各期限品种利率较前周全面上行,6M期限品种利率较前周上行2.88bps至2.7301%附近,9M期限品种利率较前周上行3.40bps至2.8046%附近,1Y期限品种利率较前周上行3.32bps至2.861%附近,5Y期限品种利率较前周上行3.43bps至3.3802%附近。从互换曲线的陡峭度来看,Repo和3M互换曲线总体走势变化较小。具体而言,Repo利差方面,1×5Y利差较前周上行0.09bp至37.95bps附近,1×2Y利差较前周下行0.1199bp至9.99bps附近,9M×1Y利差较前周上行0.04bp至3.18bps附近;3M利差方面,1×5Y利差较前周上行0.11bp至51.92bps附近,1×2Y利差较前周上行0.07bp至16.17bps附近,9M×1Y利差较前周下行0.08bp至5.64bps附近,6×9M利差较前周上行0.52bp至7.45bps附近。 策略推荐:互换上行压力仍存 上周央行继续进行“渣量”逆回购操作,对于市场比较关注的MLF,由于资金面相对比较宽松并且存单利率也降至政策利率下方,市场对资金需求减弱,央行未如预期进行超额续作。资金面虽边际收紧,但整体仍维持宽松。上周央行的操作使市场对流动性预期转向谨慎。互换利率小幅上行,1Y期限品种利率较前周上行1.62bps至2.4751%附近,5Y期限品种利率较前周上行1.71bps至2.8546%附近。本周三是缴税的最后一天,税期资金面波动将成为影响本周市场的主要因素之一。下周逆回购到期量较小但相对比较密集,考虑到元旦后流动性不断回笼银行体系的超储可能有所下降,同时一月又是传统的缴税大月,预计央行将会加大投放力度,但超预期的大额净投放的概率可能不会很高,预计互换利率将继续小幅上行。 国债期货:上周全面上行 国债期货上周全面上行。上周5年期国债期货主力合约TF2103全周涨0.04%,收盘报99.85元;10年期国债期货主力合约T2103全周涨0.04%,收盘报97.92元;5年期国债合约TF2103持仓增加5161手,总持仓增加至61037手,成交金额1486.5051亿元,较前一周增加458.4891亿元,日均成交297.30102亿元,较前一周增加91.69782亿元;10年期国债合约T2103持仓增加3076手,总持仓增加至116908手,成交金额2925.98亿元,较前一周增加366.57亿元,日均成交585.2亿元,较前一周增加73.31亿元。其中,周一10年期国债期货主力合约T2103跌0.04%,5年期国债期货主力合约TF2103跌0%;周二10年期国债期货主力合约T2103涨0.18%,5年期国债期货主力合约TF2103涨0.2%;周三10年期国债期货主力合约T2103涨0.18%,5年期国债期货主力合约TF2103涨0.23%;周四10年期国债期货主力合约T2103涨0.14%,5年期国债期货主力合约TF2103涨0.01%;周五10年期国债期货主力合约T2103跌0.3%,5年期国债期货主力合约TF2103跌0.25%。 上周国债期货全周先涨后跌,MLF或释放货币信号。周一,央行持续净回笼对债市有所压制,但午后国内股市明显走弱又带来一定提振,国债期货收盘涨跌不一。周二,市场或预期到当晚12月份金融数据表现,国债期货尾盘拉升全线收涨。周三,资金面宽松,央行维持地量逆回购操作,市场对于周五MLF操作的乐观预期有所升温,国债期货全线明显收涨。周四,中短券一早在宽松预期支撑下买气延续,不过午后止盈盘带动下收益率明显反弹,国债期货冲高回落。周五,受央行MLF续做规模不及预期及资金利率继续攀升拖累,国债期货全线收跌。对于本周而言,本周一发布完经济数据以后,并无更多重要数据发布,市场走势或更多关注资金面因素。 国开债:上周现券收益率大体上行 上周全周来看,国开债现券收益率大体上行。1年期收益率上行2.57bps,3年期收益率下行0.37bp,5年期收益率上行0.92bps,7年期收益率上行1.99bps,10年期收益率上行1.01bps。利差方面,各期限利差涨跌互现。1年期收益率利差下行0.18bp,3年期收益率利差下行1.44bps,5年期收益率利差下行0.71bp,7年期收益率利差上行2.46bps,10年期收益率利差上行0.49bp。信用利差大体下行。国开-AAA中票利差方面,1年期利差下行7.49bps,3年期利差上行1.14bps,5年期利差下行6.06bps,7年期利差下行6.72bps,10年期利差下行6.18bps。国开-AA中票利差方面,1年期利差下行8.49bps,3年期利差下行4.86bps,5年期利差下行7.07bps,7年期利差下行8.72bps,10年期利差下行8.18bps。 上周现券收益率整体震荡。周一,央行延续开展50亿逆回购操作,12月通胀数据超预期,现券利率边际上行。周二至周四,央行逆回购操作持续“地量”投放,资金面延续收敛,但12月社融数据低于预期,现券利率有所回落。周四晚间拜登推出1.9万亿美元财政刺激计划,周五央行缩量续作MLF+TMLF到期资金,加之国债发行结果不佳,央行官员表示存款准备金率不高,现券利率明显回升。本周资金面或为影响市场走势的主要因素。上周国债期限利差有所走扩,10年-3个月国债期限利差为130bps,国开国债利差相对稳定,10年期国开国债利差约为40bps。 中信证券明明研究团队 本文节选自中信证券研究部已于2021年1月18日发布的《衍生品策略周报20210118—互换上行压力仍存》报告,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。 本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司(以下简称“中信证券”)的研究部编写。中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发行为。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,应首先联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理,完成投资者适当性匹配,并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失,在此之前,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅!感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问,敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。 重要声明: 本资料定位为“投资信息参考服务”,而非具体的“投资决策服务”,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是(1)本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期,并准确理解投资评级的含义。(2)本资料所载的信息来源被认为是可靠的,但是中信证券不保证其准确性或完整,同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改,也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。(3)投资者在进行具体投资决策前,还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失,在必要时应寻求专业投资顾问的指导。(4)上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断,须充分了解各类投资风险,自主作出投资决策并自行承担投资风险。 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