光大证券-华熙生物-688363-限制性股票激励计划草案点评：发布限制性股票激励计划草案，彰显长期增长信心-210119

　　华熙生物(688363)
　　事件：公司发布2021年限制性股票激励计划草案，拟通过定向发行A股、以78 元/股授予480万股限性股票，分四期按30%、30%、20%、20%比例解锁， 授予对象206人，其中公司董事长兼总经理赵燕、多位董事、副总、核心技术A 员合计13人、授予股票数占比38.5%，另外包含4位重点研发课题技术人员和18S 名其他核心骨干、合计授予股票数占比61.5%。
　　限制性股票解锁条件分为触发值和目标值，达到触发值则可按实际值/目标值的 比例解锁、达到目标值按100%比例解锁，考核指标为以2019年数据为基准， 2021~2024年营业收入累计增速触发值为48%、72%、96%、120% (对应22~2Z 年每年同比增速为16.2%、14%、12.2%),目标值为60%、90%、120%、150°/c (对应22~24年每年同比增速为18.8%、15.8%、13.6%)，或扣除股份支付费用 后的归母净利润2021~2024年累计增速触发值分别为16%、28%、40%、52% (对应22~24年每年同比增速为10.3%、9.4%、8.6%),目标值为20%、35%、 50%、65% (对应22~24年每年同比增速为12.5%、11.1%. 10%)。
　　新增股份支付费用方面，预计总摊销费用2.94亿元，21~24年各摊销1.53亿、8567 万元、3794万元、1632万元，25年可忽略不计。
　　点评：1)激励计划覆盖四年时间较长、同时覆盖董事长等多位高管和核心业実 骨干，有利于绑定核心员工利益，彰显未来长期增长信心。2)从公司业务角度，收入端增速高于利润端，与加大拓展功能性护肤品业务有 关（向零售C端发展、大力做强自有品牌）。19年公司功能性护肤品业务收入占 比34%，20年公司加大护肤品业务的多品牌拓展，除主品牌润百颜外，肌活、米蓓尔、夸迪等品牌20年天猫旗舰店销售额已达到亿元级别；相关主播带货等 营销等投入较大（根据我们统计20年公司夸迪和米蓓尔品牌合计登陆李佳琦直 播间6次），长期有利于消费者心智的快速占领、品牌影响力提升和销售规模的 扩大，短期带来相关营销等费用投入增加。2020年前三季度公司护肤品收入增 长超过100%、系主要增长贡献，同时公司销售费用率同比提升超过15PCT达到 40.4%,系业务结构变化带来财务端影响。
　　盈利预测、估值与评级：未来我们继续看好公司立足于全球透明质酸原料制造 商龙头优势地位、拓展自有品牌扩大业务发展空间，结合公司限制性股票激励 计划草案中的解锁目标和相应产生的股份支付费用，我们维持20~22年盈利预 测1.40、1.86、2.51元，21年PE83倍，维持‘ ‘买入’ ’评级。
　　风险提示：国内外疫情影响超预期；护肤品营销投入效果不及预期、或者流量 成本上升，影响公司盈利能力；医美行业竞争加剧。