华泰证券-华熙生物-688363-出台股权激励，保障长远发展-210119

　　华熙生物(688363)
　　2021 股权激励方案出台
　　公司 1/18 日发布公告，拟向 206 名员工授予 480 万股限制性股票，占公司股本总额的 1%，按公告中业绩考核目标计算，公司 20-24E 营收目标增长 CAGR=20.1%，净利润目标增长 CAGR=10.5%。 此次为公司科创板上市后首次出台股权激励方案，在 HA 获批新食品原料与护肤品业务高举高打的背景下， 统一股东、公司高管与核心员工的利益， 保障公司长远发展。考虑到股权激励费用自 2021 年起开始摊销，我们略微调整 20/21/22 年EPS 至 1.34/1.71/2.29 元（前值 1.34/1.79/2.32 元）， 给予目标价 194.94元（前值 189.74 元，基于 21 年 114xPE）， 维持买入评级。
　　激励计划涵盖范围广，全方位提振员工积极性
　　1）激励范围：本次股权激励拟授予 206 名员工（包含董事、高级管理人员、核心技术人员及其他核心骨干），占公司员工总数的 9.6%，激励范围广； 2）授予价格：限制性股票首次授予部分价格为 78 元/股（vs 1 月 18日收盘价为 154.49 元）； 3）业绩考核目标： 以 2019 年营业收入或净利润值为基数， 2021-2024 营收目标增长率分别为 60%/90%/120%/150%（触发 增 长 率 为 48%/72%/96%/120% ）； 净 利 润 目 标 增 长 率 分 别 为20%/35%/50%/65%（触发增长率为 16%/28%/40%/52%），届时以实际增长确定相应系数。
　　原料+医美终端+消费品终端， HA 版图全覆盖
　　公司为透明质酸原料全球龙头，手握上游研发优势（主导&参与国内 HA 应用领域四大标准的制定， 参与修订欧洲药典及中国药典 HA 标准,提交美国药典 HA 专论），纵向打通全产业链（业务由 to B 拓展至 to C），横向拓展产品品类（医美制剂+护肤品+功能性食品），打造 HA 产品帝国。我们认为未来公司受益于： 1） HA 获批新食品原料，缔造公司食品级 HA 的二次成长曲线，打开国内 HA 相关功能性食品的空白市场； 2）功能性护肤品板块线上持续放量； 3）终端医美产品在疫情之后重回快速增长通道， 20 年收入端有望实现超 30%yoy 增长， 21 年收入预计将进一步提速。
　　透明质酸全产业链龙头，维持买入评级
　　公司在透明质酸领域积淀深厚，并演化出丰富多样的终端产品，我们看好公司作为 HA龙头企业的长远发展。此次股权激励费用自 21 年起开始摊销，我们略微调整 20/21/22 年 EPS 至 1.34/1.71/2.29 元， 考虑到： 1）公司手握技术优势，持续开拓空白市场（主导申报 HA 成为新食品原料），具备研发快速响应与高频上新的能力； 2）国内抗衰需求蓬勃兴起，公司护肤品业务高速增长（20 年润百颜销售额+188%yoy vs 护肤品行业+30% yoy）； 3）出台股权激励，绑定核心高管利益， 调动员工积极性， 我们给予 21 年114xPE（可比公司 Wind 一致预期均值 85x），给予目标价 194.94 元。
　　风险提示： 海外疫情持续影响原料出口及运输；疫情出现反扑，医美终端门店客流量恢复速度不及预期；护肤品爆款产品销售放缓；线上营销推行不及预期； HA 终端食品推广不及预期