天风证券-宏观点评：从PM2.5看环保-170909

　　环保督察行动终于动了真格
　　一是 726 总书记对省部级领导干部的讲话里将“污染防治”和“防范风险、精准扶贫”并列为三大攻坚战，这个重要性不言而喻。二是环保督察的力度很大，三是各地环保限产关停在微观上的感受很直观。
　　环保对市场的影响是直接的
　　一是环保叠加供改助推了商品和周期股，供给结构的变化使得利润在产业链和企业之间重新分配，传统行业整体成本抬升，但集中度提升后竞争格局更加稳定，龙头利润增厚。二是下一阶段征收环境税，对污染排放监测设备的需求会上升，企业对治污减排设备的需求会上升，对废物分类分解回收再利用的需求也会上升。三是随着供改与环保长期深入，小散乱污集中的低社会成本产业逐渐退出中国，中国在全球产业分工的角色逐渐向中高端制造和服务业转变。
　　PM2.5 和华北主要传统工业品产量关系
　　除去华北的地理构造和天气因素外，我们分析了 PM2.5 和华北主要传统工业品（粗钢、焦炭、有色、水泥）产量之间的关系，发现 PM2.5 和火电的相关性最高。
　　环保限产对 GDP 和失业的影响
　　从 GDP 和空气质量指数的历史相关性来看，如果要实现 74 城市空气质量指数下降 15%，第二产业 GDP 同比增速大约需要下降 0.53%，GDP 增速下降约 0.2%， 6.5 的目标能够承受。另外大约对应 4 万新增失业人口，考虑到转型阶段服务业占比提升，服务业对第二产业的失业人口的接纳能力也相应提高，失业不会成为限制环保的因素。
　　风险提示：环保执行情况不及预期