上海证券-2020年1-12月宏观数据点评：生产投资提速 经济圆满收官-210119

　　主要观点：
　　生产投资提速，消费偏弱
　　12 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 7.3%，增速较 11 月份加快 0.3 个百分点，再创新高。三大产业均有所加快，其中采矿业回升较多。与上月相比，医药、电子设备、通用设备、运输设备、黑色金属冶炼等等行业生产加快，下游行业表现强于上游。1—12 月份，全国固定资产投资比上年增长 2.9%，提高 0.3 个百分点。本月固定投资继续加快，基本符合市场预期。基建投资高点已过，且受天气寒冷以及疫情影响有所放缓。出口拉动以及货币结构持续改善，尤其企业中长期贷款持续增加，制造业投资修复持续，但慢于其余投资，年内仍未实现转正。房地产投资持续加快，即使在三条红线监管调控后仍显韧性。其中新开工降幅是持续收窄，而施工加快，拉动建筑安装投资。另外土地购置面积收窄，成交价款回升，也说明了当前房企的购地需求仍强。三条红线监管下，销售的回升使得房地产开发资金中定金以及预收款增长明显，满足了房企的资金需求，也支撑了房地产投资的韧性。12 月消费有所回落，远不及市场预期。其中服装、汽车、通讯器材等消费下降明显。 12 月消费或受到部分地区疫情反弹影响，且汽车消费下滑也对消费造成较大的拖累。房地产销售增长带来的下游消费家具、建材等则增长较快。四季度 GDP 为 6.5%，加快 1.6 个百分点，全年增长 2.3%，超出市场预期，实现圆满收官。
　　资本市场逐步回暖
　　海内外疫情不同的防控态势，改变了中国经济运行的格局：外需持续强劲为中国经济增添了新动力。“直达实体”的货币政策使得稳健货币政策基调下，金融领域的“宽信用”仍有望得到发展，货币边际收紧和宽信用发展将同步呈现。海外疫情第二波对资本市场的影响趋于弱化，美国大选尘埃落定；中国经济回暖延续和政策平稳的预期下，前期资本市场运行表现平稳中偏软的态势将改变，逐渐回暖将成趋势。资本市场短期受货币政策变化带来的心理冲击，有所波动，尤其是债券市场受到影响较为明显，而信用风险暴露导致债市调整较多，但随着事件平息，市场情绪的修复，流动性预期改善，债市走稳回升。
　　经济稳中偏升，结构问题仍存
　　12月中国经济运行延续了前期平稳缓回升势头，在出口和投资带动下，工业保持了稳中偏升态势。显然经济运行还具有疫情期间的特征——中外疫情形势差异下，出口保持较高增速，弥补了国内消费疲软的态势。预计此种状态仍将延续2-3Q。2021年中国经济平稳中偏升的整体态势不变，但结构性问题也越发突出：楼市泡沫叠加疫情影响，消费增速仍然偏软，经济内在动力仍需多方努力培育。应对性的适合政策仍然是财政偏松下的结构性货币政策；货币政策已由总量转向结构，财政政策转向结构性的客观需要也在上升——十四五规划纲要建议中的建立直接税体系越加快建立，越有利于中国经济渡过转型期，而直接税体系则基本意味着物业税的完善和普及推广。