中信建投-【可转债周报】轮动下的应对【公众号研报】-210118

　　文丨明明债券研究团队 核心观点 上周市场波动颇大，行业轮动加速，前期热门板块遭遇调整而低估值行业重新崛起。转债市场则多了一层低价券修复的主线，总体情绪回暖。主线更能在市场分化和波动中获取中长期收益，建议投资者在极致分化行情中调整持仓结构，乘机布局部分高景气度的成长板块。传统的主线仍聚焦在顺周期，当前顺周期行情已进入下半场，需要做出结构调整。建议重点关注有色、能化、农产品等方向有量价齐升逻辑的个券，特别是能化领域相关标的的估值水平相对不高可以重点关注。绝对收益策略的角度，当下仍是布局期，从正股视角寻找业绩稳健或有一定成长性的标的，重点关注TMT、高端制造业方向。此外，银行类转债也是平滑波动的配置方向，部分农商行弹性也不错。 转债市场成交量下降，个券涨少跌多。上周中证转债指数收于373.88点，周下跌0.04%；等权可转债指数收于1,410.93点，周下跌4.51%；可转债预案指数收于1,163.41点，周下跌3.92%，转债市场日均交易额2952.54亿元，环比下降12.42%；最后一个交易日平均转债价格为132.92元，周上涨0.09%；最后一个交易日平均平价为105.19元，周下跌1.30%；CB指数收于188.45点，周下跌0.56%；CB&EB指数收于275.28点，周上涨4.43%。上周在338支可交易转债（辉丰转债暂停上市除外）中，除航新转债停盘，北陆转债、特发转债和国城转债横盘外，140支上涨，194支下跌，其中英科转债（26.92%）、三诺转债（24.36%）和长海转债（23.00%）领涨，盛屯转债（-16.24%）、三超转债（-15.60%）和寒锐转债（-14.92%）领跌。成交额方面，英科转债（137.66亿）、赣锋转债（126.94亿）和盛路转债（104.70亿）成交额居前。 沪深两市成交量下降，转债正股涨少跌多。上周上证综指下跌0.10%，沪深300指数下跌0.68%，沪深两市日均交易额11388.96亿元，环比下降4.24%。中信证券29个一级行业中，10个上涨，19个下跌；其中银行（5.31%）、电子（3.10%）和通信（2.78%）领涨，农林牧渔（-8.32%）、国防军工（-6.65%）和有色金属（-5.55%）领跌。上周在333支可交易正股（*ST辉丰除外）中，除航新科技停盘，永鼎股份和中天科技横盘以外，114支上涨，216支下跌，其中赛意信息（25.15%）、至纯科技（24.04%）和鸿路钢构（22.26%）领涨，三超新材（-27.73%）、盛屯矿业（-17.76%）和华钰矿业（-16.88%）领跌。 关于股市：“抢跑式”建仓缓解，市场重回轮动慢涨。宏观流动性预期仍将保持宽松状态，基本面复苏整体符合预期，结构上有亮点。而公募基金集中新发主导下，各类资金配置需求较强，市场交易活跃，A股一季度潜在资金流入规模依然不低。二三线品种的投机性抱团将继续瓦解，基金“抢跑式”建仓的紧迫性缓解，市场重回轮动慢涨。 转债策略：轮动下的应对。上周市场波动颇大，行业轮动加速，前期热门板块遭遇调整，而低估值行业重新崛起。转债市场则多了一条低价券修复的主线，总体情绪回暖的。虽然市场轮动特征愈发明显，但梳理出主线更能够获取中长期收益。我们建议投资者借助前期转债市场的极致分化行情，调整持仓结构，乘机布局部分高景气度的成长板块。传统的主线仍旧聚焦在顺周期方向，我们在前期的多份周报中明确当前市场的顺周期行情已经进入了下半场，投资者可以随着板块内热门标的的赎回进程完成结构调整。我们重点关注有色、能化、农产品等方向，单纯的价格上行逻辑并不足够，向量价齐升逻辑的个券聚焦，特别在能化领域相关标的的估值水平相对不高可以重点关注。绝对收益策略的角度仍旧是布局期，当前我们仍旧推荐从正股视角着手，寻找业绩稳健或者有一定成长性质的标的，优质标的并不一定需要一个绝对的低价格，相对的低价参与也可以归于布局的范畴。我们重点关注TMT、高端制造业方向下的成长标的。此外为了平滑波动，当前可以重新审视我们在去年11月底提出的周期+银行转债的对冲思路，部分低价银行转债已经成为纯债替代的较好选择，如果考虑到弹性则部分农商行转债也是不错的参与方向，顺周期下半场的波动可以通过此类对冲来进行平滑。高弹性组合建议重点关注赣锋转债、巨星转债、恒逸（新凤）转债、火炬转债、隆20转债、太阳转债、聚飞转债、长海转债、恩捷转债。稳健弹性组合建议关注紫银转债、紫金转债、精测转债、雅化（中矿）转债、金能转债、洪城转债、财通转债、弘信（洁美）转债、贝斯（双环）转债、欧派转债。 风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。 正文 市场回顾与展望 转债市场成交量下降，个券涨少跌多 上周中证转债指数收于373.88点，周下跌0.04%；等权可转债指数收于1,410.93点，周下跌4.51%；可转债预案指数收于1,163.41点，周下跌3.92%，转债市场日均交易额2952.54亿元，环比下降12.42%；最后一个交易日平均转债价格为132.92元，周上涨0.09%；最后一个交易日平均平价为105.19元，周下跌1.30%；CB指数收于188.45点，周下跌0.56%；CB&EB指数收于275.28点，周上涨4.43%。 上周在338支可交易转债（辉丰转债暂停上市除外）中，除航新转债停盘，北陆转债、特发转债和国城转债横盘外，140支上涨，194支下跌，其中英科转债（26.92%）、三诺转债（24.36%）和长海转债（23.00%）领涨，盛屯转债（-16.24%）、三超转债（-15.60%）和寒锐转债（-14.92%）领跌。成交额方面，英科转债（137.66亿）、赣锋转债（126.94亿）和盛路转债（104.70亿）成交额居前。 沪深两市成交量下降，转债正股涨少跌多 上周上证综指下跌0.10%，沪深300指数下跌0.68%，沪深两市日均交易额11388.96亿元，环比下降4.24%。中信证券29个一级行业中，10个上涨，19个下跌；其中银行（5.31%）、电子（3.10%）和通信（2.78%）领涨，农林牧渔（-8.32%）、国防军工（-6.65%）和有色金属（-5.55%）领跌。 上周在333支可交易正股（*ST辉丰除外）中，除航新科技停盘，永鼎股份和中天科技横盘以外，114支上涨，216支下跌，其中赛意信息（25.15%）、至纯科技（24.04%）和鸿路钢构（22.26%）领涨，三超新材（-27.73%）、盛屯矿业（-17.76%）和华钰矿业（-16.88%）领跌。 上周央行公开市场操作净投放1610亿元，流动性稳健充裕 上周央行公开市场操作投放资金5160亿元，回笼资金3550亿元，净投放资金1610亿元，上上周央行公开市场操作净回笼5050亿元。上周央行共计开展160亿元7天逆回购和5000亿元1年期MLF投放，同期有550亿元7天逆回购和3000亿元1年期MLF到期。 上周各期银行间资金利率及交易所资金利率多数上行。DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M加权均价分别为1.54%、2.01%、2.25%、2.81%和2.55%。GC001、GC007、GC014、GC028加权均价分别为1.78%、1.98%、2.14%和2.39%。 上周银行间债券市场，AAA级银行间中票5年期YTM下跌9bps，为3.70%，AA级YTM下跌4bps，为4.72%，两者的信用利差为-102.02bps。 轮动下的应对 关于股市：“抢跑式”建仓缓解，市场重回轮动慢涨。宏观流动性预期仍将保持宽松状态，基本面复苏整体符合预期，结构上有亮点。而公募基金集中新发主导下，各类资金配置需求较强，市场交易活跃，A股一季度潜在资金流入规模依然不低。二三线品种的投机性抱团将继续瓦解，基金“抢跑式”建仓的紧迫性缓解，市场重回轮动慢涨。 转债策略：轮动下的应对 上周市场波动颇大，特别是行业轮动加速，前期热门板块遭遇调整，而部分低估值行业重新崛起。转债市场则增多了一条低价券修复的主线，总体表现出情绪回暖的走势。 虽然市场轮动特征愈发明显，但梳理出主线更能够获取中长期收益。我们建议投资者借助前期转债市场的极致分化行情，调整持仓结构，乘机布局部分高景气度的成长板块。 传统的主线仍旧聚焦在顺周期方向，我们在前期的多份周报中明确当前市场的顺周期行情已经进入了下半场，投资者可以随着板块内热门标的的赎回进程完成结构调整。我们重点关注有色、能化、农产品等方向，单纯的价格上行逻辑并不足够，向量价齐升逻辑的个券聚焦，特别在能化领域相关标的的估值水平相对不高可以重点关注。 绝对收益策略的角度仍旧是布局期，前一份周报中我们分析过不同思路出发的布局逻辑，当前我们仍旧推荐从正股视角着手，寻找业绩稳健或者有一定成长性质的标的，优质标的并不一定需要一个绝对的低价格，相对的低价参与也可以归于布局的范畴。我们重点关注TMT、高端制造业方向下的成长标的。 基于平滑波动的目标，当前可以重新审视我们在去年11月底提出的周期+银行转债的对冲思路，部分低价银行转债已经成为纯债替代的较好选择，如果考虑到弹性则部分农商行转债也是不错的参与方向，顺周期下半场的波动可以通过此类对冲来进行平滑。 基于上述策略的方向，我们持续的调整周报关注标的结构，同时调出公告提前赎回的标的。 高弹性组合建议重点关注赣锋转债、巨星转债、恒逸（新凤）转债、火炬转债、隆20转债、太阳转债、聚飞转债、长海转债、恩捷转债。 稳健弹性组合建议关注紫银转债、紫金转债、精测转债、雅化（中矿）转债、金能转债、洪城转债、财通转债、弘信（洁美）转债、贝斯（双环）转债、欧派转债。 风险因素 市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。 重要信息备忘录 附录图表 中信证券明明研究团队 本文节选自中信证券研究部已于2021年01月18日发布的《可转债周报20210118—轮动下的应对》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”）的研究部编写。中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，应首先联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失，在此之前，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。 重要声明： 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