中信证券-四通新材-300428-2019年业绩快报点评：订单优化带来高利润，继续看好公司未来高端化路径-200228

　　核心观点
　　2019年公司持续优化客户结构，淘汰低盈利水平订单，营业收入同比稍降至64.6亿元。中间合金和车轮业务同时向高端化拓展，高毛利产品销量占比上升为公司带来更强盈利水平，报告期内实现归母净利润4.43亿元，同比增加13.7%。我们继续看好公司未来高端化路径，同时5G设备用铝合金项目进展顺利有望帮助公司打开新市场。维持公司“买入”评级，目标价25元。
　　▍持续优化订单，业绩同比提升。根据2019年业绩快报，公司报告期内实现营业收入64.6亿元，同比-4.34%，主要因为2019年国内汽车市场低迷，同时公司优化客户结构，淘汰盈利水平较低订单；实现归母净利润4.43亿元，同比+13.67%。盈利增加主要因为中间合金拓展销售领域，高端晶粒细化剂、航空航天用特种中间合金销量取得突破。铝合金车轮出口高毛利产品销售占比增加，并且客户结构持续优化，新能源汽车铝合金车轮销量逐步提高。
　　▍2020年盈利主要看中间合金和铝合金车轮。中间合金：预计今年在建2.5万吨高端中间合金项目释放1万吨产能，对应营业收入3.5-4亿元，净利润7000-8000万元；铝合金车轮：公司目前是BBA等高端车企供应商，已经获得特斯拉供应商代码，预计铝合金车轮高端订单比例继续提升，持续提升公司盈利能力。
　　▍5G设备用铝合金项目推进顺利，打开新市场。2019年公司5G通信设备用铝合金材料项目公司完成工商注册登记并取得营业执照。项目进入建设期，预计2020年中期开始试生产并批量供货，预计达产后贡献收入8-10亿元。预计该项目有望帮助公司向铝合金材料新市场拓展，对公司业绩产生积极影响。
　　▍风险因素：产能扩张不及预期、产品销量不及预期、汽车行业增长不及预期。
　　▍投资建议：公司车轮和中间合金产能扩张迅速，产品向高端化发展，同时公司积极布局海外产能，持续拓展新兴市场。我们预计公司2020-21年的归母净利润分别为5.76/7.67亿元，对应EPS预测为1.00/1.33元。给予公司2020年25倍PE估值，对应目标价25元，维持“买入”评级。