国信证券-华鲁恒升-600426-【国信证券-动态报告/公司快评】华鲁恒升-荆州基地进展顺利,油价上行迎来业绩改善【公众号研报】-210118

　　龚诚 S0980519040001 杨林 CPA S0980520120002 事项 近日，公司公布了荆州基地两大项目的具体投资计划，包括园区气体动力平台项目和合成气综合利用项目。 国信化工观点 1）荆州基地进展顺利，打开公司成长空间。公司本次正式公开荆州基地项目的具体投资计划，显示了该项目在公司内部推进的过程顺利。根据规划，荆州基地规划的项目完成后，每年将主要新增100万吨尿素、100万吨醋酸、30万吨有机胺等产品的销售，预计实现营收60亿元，有望实现利润13亿以上（园区动力平台+合成气综合利用）。 2）近期油价中枢不断上行，公司产品盈利能力整体回升。近期随着全球经济的逐渐复苏，美国EIA原油库存持续下降，以及沙特的主动减产，油价中枢不断上行，国际WTI原油价格已经连续超过50美元/桶，达到去年全球疫情爆发之前的水平。在原油价格中枢向上的趋势当中，公司各项产品的盈利状况大幅好转。 3）公司核心优势不变，看好公司长期成长。公司连续多年保持优秀的盈利能力，凭借其杰出的成本管控能力，顺利穿越多个行业景气周期，产品结构也成功从传统化肥产品转型为具有特色的化工品，未来进一步向精细化发展，加大的化工新材料领域的投入。随着华鲁新材料产业园和荆州基地的先后建成，我们看好公司在未来几年的持续成长。 4）投资建议：近期国际油价上涨趋势良好，油价中枢有望恢复到50美元/桶上下，达到去年疫情之前的水平。公司产品价格受行业景气度以及国际原油价格的双重影响，目前各项产品都处于盈利改善的状态，我们预计公司2020-2023年实现归母净利润22.4/27.8/31.2亿元，同比增长-8.6/24.0/12.2%，当前股价对应PE为30/24/21倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际油价大幅波动；国内需求增长不及预期；新项目投产进度低于预期。 评论 荆州基地进展顺利，打开公司成长空间 公司荆州基地进展顺利，2020年10月31日与荆州市、江陵县签署协议后，11月19日就注册成立了荆州公司，本次正式公布两大项目的投资计划，表明荆州基地在公司内部推进的过程顺利。 公司本次公布了荆州基地两大项目的具体投资计划，包括园区气体动力平台项目和合成气综合利用项目。 项目一、园区气体动力平台项目预计投资59.24亿元，主要是建设煤气化平台和公用工程，为基地后续项目供应合成气，为整个园区提供蒸汽支持。 该项目以煤为原料，采用具有自主知识产权的国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术，建设4台煤气化炉及配套装置（3开1备），配套建设2套空分装置、3台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施，满足装置大型化、可靠性要求。 按照规划，项目预计建设期36个月，在2023年末投产。达产后产品大部分是内部使用，按照外售价格进行测算，可以实现销售收入52亿元，年均净利7亿元。 项目二、合成气综合利用项目预计投资56.04亿元，以项目一产生的合成气为原材料，采用先进的高效合成、低能耗尿素工艺技术，建设100万吨/年尿素生产装置；采用先进的甲醇羰基合成技术，建设100万吨/年醋酸生产装置；采用先进的低压法合成有机胺、接触法生产DMF技术，建设15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF生产装置；氨冷冻、硫回收和公用工程设施相应配套。 按照规划，项目预计建设期36个月，在2023年末投产。达产后可以实现销售收入60亿元，年均净利6.26亿元。 近期油价中枢不断上行，公司产品盈利能力整体回升 近期随着全球经济的逐渐复苏，美国EIA原油库存持续下降，以及沙特的主动减产，油价中枢不断上行，国际WTI原油价格已经连续超过50美元/桶，达到去年全球疫情爆发之前的水平。在原油价格中枢向上的趋势当中，公司各项产品的盈利状况大幅好转。 从行业数据来看，公司的几大主要产品尿素、乙二醇、醋酸、有机胺的行业平均毛利从2020Q4开始都明显大幅改善，公司作为行业内生产成本最低的企业，单吨产品的成本优势在300元以上。在下游需求复苏、油价上行的趋势当中，公司业绩预计将迎来大幅改善。 公司核心优势不变，看好公司长期成长 公司连续多年保持优秀的盈利能力，凭借其杰出的成本管控能力，顺利穿越多个行业景气周期，产品结构也成功从传统化肥产品转型为具有特色的化工品，未来进一步向精细化发展，加大的化工新材料领域的投入。随着华鲁新材料产业园和荆州基地的先后建成，我们看好公司在未来几年的持续成长。 公司所在园区于2018年9月通过山东省认证，其年产150万吨绿色化工新材料组合项目（包括乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺基尼龙等）入选山东省新旧动能转化第一批优选高端化工类项目。本次公司公告的精己二酸、酰胺及尼龙新材料项目就是该组合项目中的一部分，计划分别投资15.72亿元和49.8亿元，建成后预计将分别实现营收19.86亿元和56.13亿元，净利润2.96亿元和4.46亿元，当前公司在建项目包括16.6万吨/年精己二酸品质提升、30万吨/年酰胺及尼龙新材料、10万吨/年DMF技术改造项目，新项目将进一步延伸公司未来的成长空间。 己二酸是工业上具有重要意义的二元羧酸，是一种高附加值的精细化工产品。国内己二酸作为聚氨酯原料用量占70%，其余则作为尼龙66和增塑剂等原料。由于下游聚氨酯行业应用领域的扩展，对己二酸的需求日益高端，公司在原有己二酸的工艺上，新建16.66万吨新产能，同时进一步提高己二酸的产品质量，满足下游客户的需求。 己内酰胺（CPL）是生产尼龙6（纤维、膜、工程塑料）的重要单体，具有优异的热稳定性、加工性、机械性和耐化学品性。国内己内酰胺主要用于尼龙6纤维、工程塑料和薄膜、尼龙工业丝，其中民用尼龙6纤维约占己内酰胺总消费量的54%左右，尼龙工程塑料和薄膜对己内酰胺消费约占24%左右。公司利用原有的气化平台，以羰基化路线和变换制氢气为方向，结合公司现有的原料甲醇和氨以及蒸汽、电力等能源优势，将发展环己酮-己内酰胺-尼龙6（聚酰胺）切片产业链，打造一体化新材料产业基地。项目建成投产后，可年产己内酰胺30万吨（其中20万吨自用）、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等。 投资建议:油价中枢上行，看好公司近期业绩大幅改善 近期国际油价上涨趋势良好，油价中枢有望恢复到50美元/桶上下，达到去年疫情之前的水平。公司产品价格受行业景气度以及国际原油价格的双重影响，目前各项产品都处于盈利改善的状态，我们预计公司2020-2023年实现归母净利润22.4/27.8/31.2亿元，同比增长-8.6/24.0/12.2%，当前股价对应PE为30/24/21倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际油价大幅波动；国内需求增长不及预期；新项目投产进度低于预期。 附表：财务预测与估值 相关研究报告 《华鲁恒升-600426-2020年半年报业绩点评：成本优势不变，静待需求回暖》——2020-08-12 《华鲁恒升-600426-2019年财报解析：低油价压制盈利空间，核心能力助公司渡过景气低点》——2020-04-03 《华鲁恒升-600426-2019年三季报点评：行业景气继续下行，公司Q3业绩基本符合预期》——2019-10-30 《华鲁恒升-600426-2019年半年报点评：业绩逆势环比改善，公司核心优势助力渡过行业低迷期》——2019-08-15 《华鲁恒升-600426-2019年1季报点评：化肥和乙二醇板块支撑业绩，一季度盈利能力明显改善》——2019-04-25 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 敬请关注化工林谈公众号