国泰君安-中国化学-601117-[国君建筑韩其成]中国化学:国内新签增123%超预期,顺周期国际化工工程低估值蓝筹_国君建筑韩其成/陈笑【公众号研报】-210118

　　导读： 国君建筑韩其成/陈笑认为:看好公司受益全球经济复苏及顺周期制造业国际工程延续回暖，海外新签将恢复高增、在手将加速落地，且精细化管理/战略合作，看好业绩延续高增。 事件： 公司披露2020年全年新签订单数据，新签合同约2512亿元同增11%，其中国内新签合同约2017亿元同增123%。 评论： 1、维持增持。维持预测公司2020-22年EPS为0.73/0.92/1.17元增速17/27/27%；维持目标价9.57元，目标价对应2020-22年13.1/10.4/8.2倍PE，维持增持。 2、2020年新签合同增速11%，国内新签大增123%。1)2020年全年新签合同约2512亿元同增11%，在2019年高增57%的基础上再实现双位数增长，其中国内新签合同约2017亿元同增123%、国外约495亿元同增-64%(2019Q4有千亿俄罗斯大单)；Q1-Q4单季度新签合同增速20/-12/118/-7%，其中国内60/13/141/453%、国外-27/-79/73/-80%；2)2020年海外新签合同占全部合同比重为20%(2019年为61%)；3)2020年12月新签合同约308亿元大增861%，国内/国外增速分别865/832%；4)2020年收入增速6%，Q1-Q4单季度增速-67/73/26/7%。 3、前期被动卖盘导致股价下跌，低估值滞涨蓝筹被显著低估。1)公司前期被剔除富时罗素指数/标普道琼斯指数，导致被动卖盘、股价下跌；2)公司当前仅0.94倍PB/7.1倍PE，2020年至今涨幅仅4%远低沪深300的29%，与优秀基本面明显不符；3)看好全球经济复苏、顺周期制造业国际工程延续回暖趋势，化工/石化/煤化工产业链需求将增强，近期公司公告中标257亿元乌克兰煤制汽油和二甲醚综合体EPC项目印证全球竞争力，随全球经济复苏海外新签合同将恢复高增、在手合同将加速推进。 4、看好公司通过精细化管理/战略合作等进一步推动业绩将拐点向上。1)通过推动生产经营管理组织模式变革/精细化管理/技术创新等，增强经营效率；2)巩固主业外亦积极布局化工新材料，将围绕自主研发己二腈等关键核心技术推动实业快速发展；战略合作万华化学；3)看好新签合同高增长，管理提质增效等将推动盈利能力继续增强，看好业绩延续高增；4)拟定增募资不超过100亿元(控股股东将认购≥17.6%)，将用于尼龙新材料等重点项目，目前PB破净有安全边际；5)参股公司华塑股份首发申请获证监会审核通过，公司间接持有华塑股份5.77%的股份。 5、核心风险：基建投资/一带一路低于预期，油价低位，计提大额减值等 本周重要报告： （一）周观点：继续推荐装配式、顺周期制造业国际工程与低估值基建央企蓝筹 1、PMI建筑指数延续好转。1)12月建筑PMI指数为60.7%/建筑新订单PMI指数为55.8%，均为连续2个月好转，虽有寒冬但印证建筑行业景气度高企；2)12月出口同增18.1%，11月21.1%；3)12月新增社融1.72万亿同比少增4821亿元，社融余额增速13.3%(前值13.6%)，但信贷结构优化，企业/居民长期贷款稳定在近三年较高位/信贷继续向制造业倾斜；M1增速回落至8.6%(前值10%)，M2增速回落至10.1%(前值10.7%)。 2、钢结构等装配式Q4订单大幅好于预期，继续看好装配式反弹。1)精工钢构：2020年新签183亿元同增31%(上年15%)，Q4增速72%(Q1-Q3分别-21/53/57%)；EPC及装配式新签大增103%；2)鸿路钢构：2020年新签174亿元同增16%(制造同增24%)，Q4增速48%(Q1-Q3分别-21/40/5%)；2020年钢结构产量251万吨同增34%，12月单月产量首超30万吨、提前实现制定的日产万吨的目标；3)富煌钢构：2020年新签54亿元同增20%(新签+中标未签合计71亿元同增55%)，Q4增速81%(Q1-Q3分别343/-59/45%)；4)亚厦股份2020年全年装配式装修新签订单完成年初制定目标；5)考虑宏观政策好于预期/订单好于预期且未来两个季度有上年低基数效应业绩好/十四五规划政策催化，看好装配式反弹。 3、前期被动卖盘等因素导致基建央企股价下跌，低估值滞涨大盘蓝筹与优秀基本面不符。1)前期部分央企被剔除富时罗素指数/标普道琼斯指数，导致被动卖盘、股价下跌；2)中国建筑2020年新签增速12%/基建增速30%，Q1-Q4增速-4/15/20/18%；中国化学新签增速11%/国内123%/国外-64%(上年Q4俄罗斯有千亿订单)，Q1-Q4增速20/-12/118/-7%，收入增速6%(Q1-Q4增速-67/73/26/7%)；中国中冶新签增速29%，Q1-Q4增速-4/46/54/26%；3)多个基建央企近10年最低估值，中国铁建0.62倍PB/4.6倍PE、中国中铁0.7倍PB/4.9倍PE、中国化学0.94倍PB/7.1倍PE、中国中冶0.92倍PB/7.8倍PE，未反映业绩短期弹性和中期可持续性。 4、继续看好钢结构等装配式反弹行情，继续推荐顺周期制造业国际工程与低估值基建央企蓝筹。1)装配式：钢结构推荐精工钢构/东南网架/鸿路钢构/杭萧钢构/富煌钢构等；设计推荐中衡设计，受益华阳国际等；PC受益远大住工/美好置业等；装饰推荐亚厦股份/金螳螂/全筑股份等；2)顺周期制造业国际工程：推进中国化学/中国中冶/中材国际/中钢国际等，受益北方国际；3)低估值基建蓝筹：基建央企推荐中国建筑/中国中铁/中国铁建/中国交建/中国电建等；地方国企推荐山东路桥/四川路桥等；设计推荐华设集团/设计总院等；园林推荐东珠生态/岭南股份/文科园林等；其它推荐龙元建设/上海建工等。 5、风险提示：装配式推进不及预期、基建增速低迷等 （二）1月14日精工钢构77页深度《以数字化为基础打造科技型平台公司，重构增长路径与估值体系》 1、维持增持。维持预测2020-22年EPS为0.3/0.4/0.54元增速50/34/34%；维持目标价10.2元，对应2020-22年34/25.5/18.9倍PE，维持增持。 2、业内产品线最齐全，品牌/技术优势将受益高科技新基建等工业钢结构需求爆发，公建/商建领域亦实力强。1)高科技新基建等推动工业钢结构需求爆发，我们预测2020-22年市场规模望达3606/4043/4423亿元；公司市占率仅1.7%，典型大行业小公司；2)公司具高端客户资源优势(华为/苹果/阿里等)、技术体系优势(8大核心技术)、营销体系优势等，市占率望提升；3)公建领域承建过“鸟巢”等重点项目；4)商建领域在医院/学校方面均有重要突破；5)住宅领域依托PSC体系(结合PS与PC优势)将抢占市场。 3、EPC业绩高增仅刚开始，技术授权将突破区域限制且可提供额外加速度。1)我们预测2025年EPC市场规模望达5.6-6.2万亿CAGR约17-21%；公司具装配式钢结构优势且推进数字化/全国营销网络建设，2020年EPC订单占比30.8%，随占比提升业绩高增仅刚开始；2)技术授权是轻资产模式，将突破区域限制/加速全国市场布局，我们预测公司技术授权签单潜力望达74-152亿元(截至目前签8单收取4亿元)/净利率超50%，将为业绩高增提供额外加速度；4)2021/22年PE仅13/9.7倍显著低估。 4、定位科技型平台公司，成立全资子公司比姆泰客加速布局数字化。1)自主研发精筑BIM+及之云ZCloud运营管理平台，推动项目全生命周期信息化管理；整合原有2家信息化子公司，成立全资专业化子公司比姆泰客，将加速布局数字化/实现从成本中心向盈利中心的转变；2)通过数字工具运用，设计时间可减少6个月/设计师可减少30-40人，可缩短交货周期70%/施工周期60%；且实现降本，其装配式产品较传统现浇成本更低。 5、风险提示：基建投资大幅下滑、PPP落地下滑、融资环境趋紧等 钢结构系列报告： （160）[国君建筑韩其成]精工钢构77页深度:以数字化为基础打造科技型平台公司，重构增长路径与估值体系_国君建筑韩其成/陈笑 （159）[国君建筑韩其成]周观点:装配式否极泰来迎反弹：首选超跌和基本面超预期龙头_第202期周报_国君建筑韩其成/陈笑 （158）[国君建筑韩其成]精工钢构: Q4新签大增72%超预期，战略打造科技型平台公司_国君建筑韩其成/陈笑 （157）[国君建筑韩其成]周观点:DDM模型回顾与展望2021年建筑板块股价轨迹_第201期周报_国君建筑韩其成/陈笑 （156）[国君建筑韩其成]周观点:钢材涨价对钢结构EPC影响较低，继续看好顺周期_第200期周报_国君建筑韩其成/陈笑 （155）[国君建筑韩其成]周观点:精工钢构装配式大单频落地，中国化学中标海外大单_第199期周报_国君建筑韩其成/陈笑 （154）[国君建筑韩其成]精工钢构:技术授权再下一城，以数字化为基础打造科技型平台公司_国君建筑韩其成/陈笑 （153）[国君建筑韩其成]精工钢构:省外装配式大单落地，积极推进数字化_国君建筑韩其成/陈笑 （152）[国君建筑韩其成]周观点:顺周期制造业国际工程拐点向上，数字化将增强钢结构龙头优势_第198期周报_国君建筑韩其成/陈笑 （151）[国君建筑韩其成]54页深度_21年策略：顺周期制造业国际工程复苏 钢结构十四五成长最确定_国君建筑韩其成/陈笑 （150）[国君建筑韩其成]中国化学50%空间：三重拐点推动订单业绩高增超预期，股价低于净资产安全边际高_国君建筑韩其成/陈笑 （149）[国君建筑韩其成]顺周期制造业国际工程将加速回暖，推荐中化/中冶/中材/中钢四大龙头_国君建筑韩其成/陈笑 （148）[国君建筑韩其成]周观点:顺周期制造业国际工程加速复苏，钢结构等装配式增速最快_第197期周报_国君建筑韩其成/陈笑 （147）[国君建筑韩其成]中国化学：顺周期化工工程龙头，10月收入增53%加速_国君建筑韩其成/陈笑 （146）[国君建筑韩其成]中钢国际：前三季度业绩增长-4.5%，拟发行可转债保障项目推进_2020年三季报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （145）[国君建筑韩其成]中材国际:前三季度业绩增长-11%，拟整合中建材优质资产_2020年三季报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （144）[国君建筑韩其成]周观点:钢结构装配式技术授权有巨大认知差，基建龙头估值显著低估_建筑行业第196期周报_国君建筑韩其成/陈笑 （143）[国君建筑韩其成]钢结构等装配式增速最快，低估值基建龙头补涨空间大_装配式系列报告26_国君建筑韩其成/陈笑 （142）[国君建筑韩其成]葛洲坝:Q3业绩增长26%，吸收合并将推动发展提速_2020年三季报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （141）[国君建筑韩其成]全筑股份:战略合作远大住工，坚定推进装配式装修_2020年三季报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （140）[国君建筑韩其成]岭南股份:分拆上市望提振估值，拟定增保障业务顺利推进_2020年三季报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （139）[国君建筑韩其成]中国交建:Q3业绩增长3.5%，交通基建龙头将持续受益政策支持_2020年三季报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （138）[国君建筑韩其成]中国电建:Q3新签增速100%，水利水电建设龙头受益行业补短板_2020年三季报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （137）[国君建筑韩其成]设计总院:Q3业绩高增40%，积极推进工业化智能制造_2020年三季报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （136）[国君建筑韩其成]龙元建设:前三季度新签增速29%，积极拓展装配式钢结构_2020年三季报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （135）[国君建筑韩其成]文科园林:Q3新签高增94%，可转债到位将保障业务推进_2020年三季报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （134）[国君建筑韩其成]山东路桥:前三季度业绩高增62%，新签订单高增81%_2020年三季报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （133）[国君建筑韩其成]四川路桥:前三季度业绩高增104%，将持续受益成渝城市群一体化建设_2020年三季报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （132）[国君建筑韩其成]上海建工:拟分拆装配式业务平台上市，员工持股激励信心_2020年三季报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （131）[国君建筑韩其成]隧道股份:Q3业绩高增41%显著反弹，积极推进轨交等新基建_2020年三季报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （130）[国君建筑韩其成]中国中冶:Q3业绩增长16%，积极推进装配式等多元业务_2020年三季报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （129）[国君建筑韩其成]中国化学:Q3业绩高增58%，化学工程龙头优势扩大望保持高增_2020年三季报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （128）[国君建筑韩其成]中国铁建:Q3新签高增30%，基建央企龙头份额提升受益基建反弹_2020年三季报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （127）[国君建筑韩其成]金螳螂:Q3订单业绩稳健，积极推进装配式及EPC_2020年三季报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （126）[国君建筑韩其成]亚厦股份:Q3业绩增长11%，装配式装修坚实推进_2020年三季报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （125）[国君建筑韩其成]周观点:Q3建筑营收净利大幅反弹，钢结构增速最快，园林反转_第195期周报_国君建筑韩其成/陈笑 （124）[国君建筑韩其成]杭萧钢构:Q3业绩大增77%，拟定增扩产并推进智能制造_2020年三季报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （123）[国君建筑韩其成]中国中铁:Q3业绩高增32%超预期，拟分拆上市望提振估值_2020年三季报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （122）[国君建筑韩其成]中国建筑:Q3业绩增长17%，拟大额回购用于第四期股权激励_2020年三季报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （121）[国君建筑韩其成]中衡设计:前三季度业绩增长12%，装配式钢结构设计龙头估值低估_2020年三季报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （120）[国君建筑韩其成]富煌钢构:Q3业绩大增209%，具特级资质将受益行业爆发_国君建筑韩其成/陈笑 （119）[国君建筑韩其成]中设集团:Q3业绩增长22%延续高增，积极推进工业化建造_国君建筑韩其成/陈笑 （118）[国君建筑韩其成]东南网架:Q3业绩大增63%，着力1号工程加装配式EPC双引擎驱动_国君建筑韩其成/陈笑 （117）[国君建筑韩其成]精工钢构:Q3业绩大增72%超预期，战略打造科技型平台公司_国君建筑韩其成/陈笑 （116）[国君建筑韩其成]中国中铁:Q3新签增速25%延续高增，拟分拆高铁电气赴科创板上市_国君建筑韩其成/陈笑 （115）[国君建筑韩其成]鸿路钢构:Q3净利增速86%超预期，可转债完成资金充沛助产能扩张_2020年三季报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （114）[国君建筑韩其成]周观点:装配式钢结构EPC增速将最快，基建央企订单延续高增长_第194期周报_国君建筑韩其成/陈笑 （113）[国君建筑韩其成]东珠生态:Q3净利高增长121%，继续聚焦生态环保EPC主业_国君建筑韩其成/陈笑 （112）[国君建筑韩其成]精工钢构:新团队技术授权落地第一单，战略打造科技型平台公司_国君建筑韩其成/陈笑 （111）[国君建筑韩其成]周观点:三季报装配式钢结构EPC将最佳，继续推荐装配式及基建链_第193期周报_国君建筑韩其成/陈笑 （110）[国君建筑韩其成]精工钢构:Q3业绩预增40-90%超预期，订单业绩持续高增长仅刚开始_三季度业绩预增点评_国君建筑韩其成/陈笑 （109）[国君建筑韩其成]精工钢构：Q3新签订单高增57%，订单业绩高增长仅是刚开始_国君建筑韩其成/陈笑 （108）精工钢构十四五或类似2009-13年金螳螂股价业绩倍增_装配式钢结构系列25_国君建筑韩其成/陈笑 （107）[国君建筑韩其成]周观点:装配式4季度政策催化频繁，3季度订单和业绩延续高增趋势_第192期周报_国君建筑韩其成/陈笑 （106）[国君建筑韩其成]周观点与装配式专题会议日程:低估值基建龙头补涨，高增长装配式期待跨年_第191期周报_国君建筑韩其成/陈笑 （105）[国君建筑韩其成]39页深度_3季报前瞻：钢结构最快，园林反转向上，继续推荐装配式及基建链_财务透视20_国君建筑韩其成/陈笑 （104）[国君建筑韩其成]精工钢构:EPC是有现金流的高增，技术授权业绩弹性未被充分认知_2020年中报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （103）[国君建筑韩其成]金螳螂:Q2业绩高增33%，建立四维一体数字化装配式新体系_2020年中报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （102）[国君建筑韩其成]亚厦股份:减值拖累业绩增长，装配式装修坚实推进_2020年中报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （101）[国君建筑韩其成]中国铁建:Q2业绩高增18%，基建央企龙头PE仅5.2倍显著低估_2020年中报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （100）[国君建筑韩其成]亚厦股份:减值拖累业绩增长，装配式装修坚实推进_2020年中报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （99）[国君建筑韩其成]金螳螂:Q2业绩高增33%，建立四维一体数字化装配式新体系_2020年中报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （98）[国君建筑韩其成]精工钢构:EPC是有现金流的高增，技术授权业绩弹性未被充分认知_2020年中报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （97）[国君建筑韩其成]山东路桥:H1业绩高增121%，区域基建龙头将持续受益基建反弹_2020年中报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （96）[国君建筑韩其成]中国中冶:Q2业绩高增22%，积极推进装配式等多元业务_2020年中报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （95）[国君建筑韩其成]中国交建:交通基建龙头受益基建反弹，将积极申请REITs首发试点_2020年中报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （94）[国君建筑韩其成]中国电建:水利水电建设龙头受益行业补短板，加速推进新基建_2020年中报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （93）[国君建筑韩其成]上海建工:拟分拆装配式业务平台建材科技上市，推进员工持股激励信心_2020年中报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （92）[国君建筑韩其成]中国中铁:Q2 业绩高增22%，收购恒通科技推进装配式业务布局_2020年中报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （91）[国君建筑韩其成]中国建筑:装配式龙头央企实力强，PE仅4.7倍明显低估_2020年中报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （90）[国君建筑韩其成]全筑股份:Q2业绩增长12%，积极推进装配式装修及智慧业务_2020年中报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （89）[国君建筑韩其成]东南网架：Q2业绩大增29%，EPC总包订单占比高达72%_2020年中报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （88）[国君建筑韩其成]四川路桥：Q2业绩大增72%，将持续受益成渝城市群一体化建设_2020年中报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （87）[国君建筑韩其成]龙元建设：Q2业绩增长12%，积极拓展装配式钢结构_2020年中报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （86）[国君建筑韩其成]中衡设计：Q2业绩增37%超预期，装配式钢结构设计龙头估值明显低估 _2020年中报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （85）[国君建筑韩其成]周观点:继续推荐装配式全产业链及基建龙头_第190期周报_国君建筑韩其成/陈笑 （84）[国君建筑韩其成]中设集团:推进全预制装配式桥梁设计，H1订单高增26%超预期_2020年中报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （83）[国君建筑韩其成]装配式是最佳赛道，继续推荐钢结构、设计、装饰、PC_装配式系列24_国君建筑韩其成/陈笑 （82）[国君建筑韩其成]金螳螂：积极推进装配式装修布局，大工管平台强化优势_国君建筑韩其成/陈笑 （81）国君建筑_中衡设计55%空间:装配式钢结构设计应用最成熟广泛，PE仅14倍显著低估_国君建筑韩其成/陈笑 （80）国君建筑37页深度：预制PC结构万亿市场启动，制造端与设计端最受益_装配式系列报告23暨PC深度报告_国君建筑韩其成/陈笑 (79) [国君建筑韩其成]周观点:装配式钢结构EPC高增显现，装配式装修龙头齐头并进_第189期周报_国君建筑韩其成/陈笑 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_国君建筑韩其成/陈笑 （42）[国君建筑韩其成]周观点：装配式建筑再获政策支持强化钢结构前景，基建投资加速回升_第179期周报 _国君建筑韩其成/陈笑 （41）国君建筑30页深度_中报前瞻：钢结构最快，央企最稳定，设计/园林加速反转向上_财务透视19_国君建筑韩其成/陈笑 （40）国君建筑29页深度:基建REITs推动基建投资进入新时代，基建资产价值重估空间巨大_国君建筑韩其成/陈笑 （39）国君建筑57页深度_钢结构核心30问答:聚焦ROE和现金流商业模式弹性_钢结构系列14_国君建筑韩其成/陈笑 （38）[国君建筑韩其成]东南网架: Q1订单高增147%，装配式EPC总包弹性超预期_国君建筑韩其成/陈笑 （37）[国君建筑韩其成]鸿路钢构:业绩高增34%，产能扩张叠加利用率提升将保障高增_2019年报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （36）[国君建筑韩其成]周观点_东南网架涨74%行业第1原因分析，钢结构EPC业绩弹性认知差仍大_第177期周报_国君建筑韩其成/陈笑 （35）国君建筑_钢结构:渗透率市占率EPC占比有5倍空间，ROE现金流改善空间大_钢结构系列13_国君建筑韩其成/陈笑 （34）[国君建筑韩其成]周观点:降准开启刺激政策密集落地阶段，钢结构和基建设计行情渐入佳境_国君建筑韩其成/陈笑 （33）国君建筑_[精工钢构]32页深度:装配式EPC提升ROE市占率，5G医院新老基建催化需求爆发_国君建筑韩其成/陈笑 （32）国君建筑_钢结构:装配式EPC提升ROE和现金流，新基建等业绩弹性仍未被充分认知_钢结构系列12_国君建筑韩其成/陈笑 （31）[国君建筑韩其成]东南网架:签订6亿机场钢结构项目，1号工程与装配式EPC双引擎驱动_国君建筑韩其成/陈笑 （30）[国君建筑韩其成]精工钢构78%空间:中标11亿医院装配式总包订单，新老基建加持装配式与EPC弹性巨大_国君建筑韩其成/陈笑 （29）[国君建筑韩其成]精工钢构69%空间:Q1预增10~30%超预期，装配式及EPC商业模式跃迁助腾飞_国君建筑韩其成/陈笑 （28）[国君建筑韩其成]杭萧钢构:钢结构住宅订单高增148%，坚实推进互联网加绿色建筑_2019年报点评_国君建筑韩其成/陈笑 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