信达证券-【信达军工】景气趋势持续向上,紧握高景气赛道优质龙头|E周刊#179期【公众号研报】-210118

　　信达证券军工团队：张润毅/应昭衍 本报告核心观点 短期波动不改长期趋势，军工春季行情仍将延续。1）本周军工板块调整较大，市场又到分歧时刻：01.11-01.15上证综指跌0.1%，创业板指数跌1.9%，国防军工指数大跌6.7%，排名第28/29，引发部分投资者担忧。2）我们认为，军工近期调整较多，乃前期涨幅较大后的正常波动，而军工景气上行趋势不改，长期投资逻辑未变，2021年作为“十四五”开局之年，军工高景气赛道核心资产将迎发展机遇。 军工“日历效应”显著，春季躁动如期而至，但与以往不同，2021军工大行情始终将有基本面以支撑、产业趋势相印证。1）春季躁动军工从未缺席：复盘2010-2020年军工行情，军工板块出现正收益且跑赢大盘的时点多集中于每年1-2月和7-8月，我们判断这主要因为历年这两个阶段市场风险偏好较高，以及军工政策或事件催化剂较多有关。2）但我们认为，与往年不同，此轮春季行情，并非因主题博弈或事件驱动，而是大国博弈加剧之下，“十四五”期间军工产业有望突飞猛进、“装备升级+国产替代”催生的投资新逻辑逐步被市场认可、行业景气上行，上市公司基本面改善等利好因素开始反应到股价，军工核心资产价值重估的开始。 航空工业未来三年改革路径明确，坚持做强做优做大国有资本。航空工业1月15日颁布《改革三年行动实施方案（2020-2022）》，纵览整个方案，以下几点值得重点关注：1）持续完善激励机制与考核体系。方案提出要建立上市公司考核评价体系、完善员工持股实施方案等举措，有望充分调动内部积极性。2）制定上市公司优化方案，打造若干市值千亿的上市公司。我们认为，集团此举旨在培育旗下优质公司，强化产业间协同作用，为航空产业增效提质。3）组建航空产业集团试点；2020年完成将直升机业务资产整体注入中航科工。我们判断，集团持续整合优质资产将促进整体资源的合理配置，将加快各细分板块资产证券化进程。 高增长、高确定性上游赛道（军工电子、新材料）与龙头白马仍为布局重点。1）上游赛道为军工产业风向标，业绩与订单将率先兑现：近期不少上市公司发布2020年全年业绩预告，其中火炬电子预计2020年归母净利润为5.9-6.3亿元（+55%-65%）、光威复材为6.3-6.6亿元（+21%-26%），基本面持续向好，业绩屡超预期；2）“十四五”将是新型装备量产爬坡关键期，新材料与军工电子是装备升级换代的关键，相关产业将充分受益；3）现阶段高端电子元器件、高性能材料依旧面临被国外“卡脖子”局面，未来国产替代势必提速，“军转民”将迎历史契机。 再次重点推荐1月金股——中简科技。“好赛道决定高弹性，高壁垒铸就高增长，稀缺性带来高盈利”，中简科技正驶入新一轮黄金发展期。1）航空航天迎爆发拐点，公司尽享乘数效应红利。“新一代机型放量+单机利用量大幅提升”，碳纤维需求“乘数效应”尽显，2）高技术壁垒/客户粘性赋予产品高附加值，公司龙头地位稳固。碳纤维行业壁垒高，公司客户关系稳定，盈利水平有望持续提升。3）公司千吨级氧化碳化产线2020 年已转固，未来将陆续释放产能，助力公司开拓新领域、新市场。我们预计2020-2022 年公司归母净利润为1.9/3.6/6.2 亿元，CAGR 为80.2%；EPS 为0.48/0.90/1.55 元，对应PE为117/63/36倍，重申“买入评级。 投资主线与受益标的：重点布局四大主线：1）军工新材料：西部超导(钛材+高温合金)、中简科技(碳纤维)、光威复材（碳纤维）、菲利华（石英材料）；2）军工电子（元器件/芯片/半导体）：宏达电子、火炬电子、鸿远电子、苏试试验、赛微电子等。3）核心资产：航发动力、中直股份、中航沈飞。4）航空制造：爱乐达、利君股份、三角防务。 风险提示：军工订单波动较大的风险；国防工业改革低于预期的风险 1、春季躁动至，“日历效应”显 1.1 春季躁动军工从未缺席，板块“日历效应显著” 2021年第一个交易日至今（01.04-01.15），军工板块呈现“先扬后抑”趋势。01.04-01.07板块累计涨幅高达11.2%，跑赢上证综指8个百分点，春季躁动如期而至；随后板块开始回调，市场分歧加大，于01.08和01.11分别下跌2.8%和3.0%，虽然在01.12单日上涨3.9%，但01.13-01.15共回调7.4%。 纵观过去10年（2010-2020），军工板块出现正收益且跑赢大盘的时点多集中于1-2月和7-8月，其中2018-2020年年初军工板块较大盘相对收益分别为4.2%、9.2%和8.4%。我们判断这主要因为历年这两个阶段市场风险偏好较高，以及军工政策或事件催化剂较多有关。 1.2 基本面将为军工行情提供有力支撑 回顾过去，长期以来市场对军工总是抱有“急涨急跌、主题博弈、高估值、无业绩”等偏见如影随行，而事实上，自2018年下半年起，军工基本面便走出“最坏的时期”，2019年“景气反转”便在上游电子元器件等领域得到印证，2020年更是出现从上游新材料、军工电子、到中游制造、再到主机厂的全行业景气上行趋势。 我们认为，企业基本面与蓬勃发展趋势将持续为本轮春季行情提供有力支撑，大国博弈背景下“十四五”期间军工产业有望突飞猛进，“装备替代+国产升级”催生的投资逻辑逐步被市场认可，行业景气上行、公司基本面改善等利好因素将进一步反应到股价，军工长牛序幕正缓缓拉开。 2、军工（01.11-01.15）行情回顾 2.1 行业指数表现 本周(1.11-1.15)上证综指下跌-0.10%，创业板指数下跌-1.93%，国防军工指数下跌-6.65%，跑输大盘6.54个百分点，排名第28/29。 2020年初至今(2020.01.01-01.15)上证综指上涨16.93%，创业板指数上涨71.84%，国防军工指数上涨73.92%，跑赢大盘56.99个百分点，排名第3/29。 2.2 行业个股表现 本周(1.11-1.15)航天工程(61.26%)领涨，烽火电子(11.8%)、苏试试验(11.47%)等个股涨幅居前。其中，核心军工版块中国重工(3.76%)、光电股份(1.93%)等股票表现较好，涨幅居前；民参军版块苏试试验(11.47%)、日发精机(6.14%)等个股表现较好，涨幅居前；军工概念版块航天工程(61.26%)、烽火电子(11.8%)等个股表现较好，涨幅居前。 2020年6月30以来（2020.06.30-01.15）ST抚钢(264.01%)领涨，洪都航空(223.94%)、新余国科(202.11%)等个股涨幅居前。其中，核心军工版块洪都航空(223.94%)、新余国科(202.11%)等股票表现较好，涨幅居前；民参军版块ST抚钢(264.01%)、晨曦航空(198.62%)等个股表现较好，涨幅居前；军工概念版块海南发展(109.29%)、宝钛股份(81.68%)等个股表现较好，涨幅居前。 2020年以来(2020.01.01-01.15),军工板块128个标的中跑赢上证综指(+16.93%)的标的有71个；跑赢国防军工指数(+73.92%)的标的共34个；跑赢创业板指数(+71.84%)的标的共34个。在跑赢国防军工指数的34个标的中有3个来自航天板块；14个来自航空板块；1个来自地面武器板块；3个来自船舶板块；6个来自国防信息化板块；7个来自材料及加工板块。 其中(2020.01.01-01.15) ST抚钢(356.67%)领涨，洪都航空(292.55%)、爱乐达(289.73%)、高德红外(271.78%)、中航高科(+242.60%)等个股涨幅居前。*ST华讯(-75.71%)、*ST航通(-65.48%)、*ST鹏起(-54.60%)等跌幅居前。 2.3 板块估值与历史趋势 本周国防军工板块估值(PE-TTM)在91-99之间震荡，周五收盘PE-TTM为91，结合历史数据分析我们认为目前军工板块估值已逐步修复。 3、热点追踪：航空工业未来三年改革路径明确，坚持做强做优做大国有资本 为贯彻落实《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》，航空工业2021年1月15日颁布了《改革三年行动实施方案（2020-2022）》，明确提出7个方面33条111项改革举措，旨在推进市场化改革、深化国企改革，培育具有全球竞争力的世界一流航空高科技企业集团。 该方案有四项主要目标：1）推动国有经济布局优化和结构调整，使产业机构更加合理、主责主业更加突出。2）提高企业活力和效率增强发展动力，使集团效率和核心竞争力显著提升。3）建设中国特色现代企业制度，使军工特色现代企业制度更加成熟。4）发力国有资本投资公司试点改革，使拟探索的管控、运作模式基本形成。 纵览全方案，我们认为有以下几方面值得重点关注： 持续完善激励机制与考核体系，充分调动内部积极性。第2条“保障经理层依法行权履职”提出建立与外部董事相称的激励机制；第13条“提升国有企业自主创新能力”与第14条“稳慎开展混合所有制企业骨干员工持股”分别提出要建立上市公司考核评价体系、完善员工持股实施方案等举措。 制定上市公司优化方案，打造若干市值千亿的上市公司。我们判断，集团此举旨在进一步培育旗下优质公司，资源持续投入，强化产业间协同作用，为我国航空工业增效提质。 组建航空产业集团试点；2020年完成将直升机业务资产整体注入中航科工。我们判断，集团持续整合优质资产将促进整体资源的合理配置，实现优质资产的互通互融，加快各细分板块资产证券化进程。 4、军工行业要闻 4.1 军工集团要闻 4.2 重要公告 4.3 时事速递 5、选股主线与受益标的 【往期报告精选】： 【深度研究】中简科技：高景气、高弹性的碳纤维稀缺龙头‖信达军工重磅推荐 【信达军工】军工跨年行情开启，重点布局新材料+元器件——信达军工专题系列 【信达军工】民用航空空间大，国产客机乘风起——信达军工专题系列 【信达军工】三化融合铸利刃，继续推荐新材料+元器件|E周刊#176期 【信达军工】景气先锋，军工电子黄金周期开启——E周专题#175期 【信达军工】新景气、新思维，把握军工跨年行情|E周刊#174期 【信达军工】鲲鹏“换心”，航空产业迎“新机”|E周刊#173期 【信达军工】砺剑“十四五”——于变局中开新局｜E周刊#172期 【信达军工】军工电子高景气，被动元器件“主动出击”——E周专题#171期 【信达军工】装备升级+国产替代，加速推动军工电子高景气——E周专题#170期 【信达军工】商业航天：星星之火可以燎原——E周专题#169期 【信达军工】再出发，拥抱军工高景气浪潮｜E周刊#168期 【信达军工】以一知万，从成都地区调研窥探我国军工产业大发展 【信达军工】坚定拥抱军工高景气浪潮｜E周刊#166期 60页重磅！2020投资策略：否极泰来，寻找景气龙头与拐点型公司 信达军工研究团队简介： 您若有志于卖方研究，并且一样才华横溢、充满斗志与激情，欢迎加盟信达军工团队！简历请投递至zhangry2046@qq.com 特别声明： 信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本文中出现的个股仅作为参考使用，不作为对投资者的具体投资建议。股市有风险，操作需谨慎。 本微信公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本微信公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对微信公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。