东北证券-歌尔股份-002241-业绩略超预期，TWS、智能穿戴推动业绩增长-200228

　　事件：
　　公司于2月27日发布2019年度业绩快报，2019年全年公司实现营业收入351.61亿元，与上年同期相比增长48.04%；归属于上市公司股东的净利润为13.07亿元，与上年同期相比增长50.59%。
　　智能声学整机增长迅速，推动公司全年业绩。根据Counterpoint最新数据显示，TWS耳机未来三年发展情况类似于2009年至2012年智能手机的爆发时期。未来三年TWS耳机复合增长率将达到80%，2019年全球TWS市场规模预计今年将达到1.2亿部，2020年达到2.3亿部，到2022年将超过6亿部。其中，Airpods市占率有望保持在50%以上，增速明显。公司作为Airpods的组装供应商之一，有望在今年受益于高附加值降噪款耳机份额的提升。
　　智能手表有望20年发力。根据Trendfore预计，2019年全球智能手表出货量为6263万块，同比增长43%。2020年出货量预计达到8000万台以上，其中AppleWatch仍然会高速增长，而以华为WatchGT2、荣耀MagicWatch2、小米等为代表的品牌新智能手表份额也在快速提升。公司在智能手表领域深耕已久，拥有垂直整合和设计能力，未来将受益于行业的爆发。
　　5G推动VR/AR渗透率提升，公司卡位优势突出。据IDC最新数据显示，至2020年，全球AR/VR市场相关支出规模将达到188亿美元，较2019年同比增长约78.5%。未来几年全球AR/VR产品与服务的相关投资也将持续高速增长，预计从2018年至2023年期间年，5年的复合年均增长率将达到77.0%。公司凭借丰富的VR整机开发量产经验，成为国内外VR终端厂商的主力供应商，未来有望优先受益于行业的增长。
　　维持“买入”评级。我们看好TWS耳机需求爆发、未来智能穿戴、VR/AR带来的公司业绩增长。考虑到智能手表20年行业有望迎来爆发，我们上调公司2020、2021年EPS至0.58/0.79元，对应PE为42.85/31.39倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：TWS耳机销量不及预期，市场竞争加剧。