华泰证券-华鲁恒升-600426-一期项目披露，荆州基地扬帆起航-210117

　　华鲁恒升(600426)
　　荆州基地一期项目落地，维持“增持”评级
　　华鲁恒升于1月14日发布公告，公司拟在荆州基地投资建设园区气体动力平台项目以及合成气综合利用项目，项目预计总投资115.28亿元，建设期预计36个月，公司预计项目建成投产后年均实现营收111.68亿元，利润总额13.26亿元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.33/2.03/2.32元，维持“增持”评级。
　　荆州一期项目有望高效复制公司成本优势
　　园区气体动力平台项目主要建设煤气化平台和公用工程，采用多喷嘴水煤浆气化技术，建设4台煤气化炉、3台高温高压煤粉锅炉（560t/h）以及2套空分装置；合成气综合利用项目建设100万吨尿素、100万吨醋酸、15万吨混甲胺以及15万吨DMF装置，尿素、醋酸、DMF均为公司传统优势产品，有望高效复制公司成本优势。截至2020H1公司固定资产原值210.18亿元，荆州一期项目若按照公司披露投资额115.28亿元计算，公司固定资产原值有望较大幅度增长。
　　主流产品景气改善，多个新项目即将投产
　　伴随油价逐步回归均衡水平，公司主流产品景气整体改善，据百川资讯，截至2021年1月15日公司醋酸/辛醇/乙二醇价格分别为3807/10797/4559元/吨，较10月底分别回升43%/44%/21%，DMF价格则维持在9658元/吨的相对高位水平。此外据百川资讯，公司10万吨DMF项目已于2020年10月投产，精己二酸品质提升项目我们预计2020年底投产，酰胺及尼龙新材料项目我们预计2021H1投产，有望持续贡献盈利增量。
　　维持“增持”评级
　　考虑到公司产品景气恢复较好，我们上调公司主流产品DMF、醋酸、辛醇等价格预测，上调2020-2022年EPS预测至1.33/2.03/2.32元（前值1.22/1.78/2.05元），结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期19倍PE），考虑到公司荆州基地项目较大的未来成长性，给予公司2021年24倍PE，对应目标价48.72元（前值33.82元），维持“增持”评级。
　　风险提示：原油价格大幅波动风险，原料煤炭价格大幅波动风险，新项目投产进度不达预期风险。