浙商证券-北鼎股份-300824-北鼎股份首次覆盖报告：内外兼修，自主品牌和海外代工双增长-210114

　　北鼎股份(300824)
　　报告导读
　　公司内外兼修：北鼎系国内高端养生品牌领导者，同时也为海外多家高端小家电品牌代工。产品围绕品质、健康、省时、便携、颜值五大核心观念设计，洞察精致女性的健康养生需求。自有品牌以养生壶为核心，进一步积极推广烤箱、饮水机、珐琅锅、蒸锅等高毛利产品矩阵。与此同时，周边食材和厨房器皿也广受粉丝喜爱，围绕吃喝大市场，公司未来成长空间巨大，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　投资要点
　　品类扩张拉动增长，复合增速远超行业
　　2020-2022，公司营收复合增速为30%，跑赢小家电行业的13%。核心原因有二：其一为公司内销品类快速扩张，自主品牌以高端养生壶切入市场，围绕“饮”、“食”概念推广烤箱、饮水机、珐琅锅、蒸锅等品类，实现从“0”到“1”增长；另一方面，出口的产品订单持续增加，主要贡献增量的品类为多士炉、烤箱等。
　　品牌势能持续释放，盈利能力持续提升
　　根据2020年业绩预告，公司的归母净利率为14.27%，同比2019年的11.98%提高了2.29个pct，未来高毛利的产品进一步放量，预测未来两年的净利率稳定在14%~15%，高于行业平均水平9%（2019年年报披露归母净利率小熊为9.98%、苏泊尔为9.67%、九阳8.81%、新宝为7.53%）。公司品牌势能逐步释放，盈利能力持续提升。
　　深耕用户品质需求，消费升级打开空间
　　以公司核心品类养生壶为例，公司2020年销量约为30万台（浙商证券研究所测算），根据奥维数据1600万台品类总量计算，公司养生壶渗透率不到2%，但公司产品平均售价为848元，是行业270元均价的三倍。公司高端品牌定位，打造“高品质、高颜值、高价格”产品。随着消费升级大趋势，小家电高端市场空间会进一步打开。
　　风险提示
　　小家电市场发展不及预期、原材料价格波动、汇率波动。
　　盈利预测及估值
　　预计公司2020-2022年归母净利润1.01亿/1.33亿/1.78亿，当前股价对应的PE分别为50x/38x/28x，首次覆盖给予增持评级。