民生证券-苏农银行-603323-【民生金融】苏农银行2020年业绩快报点评:加快贷款投放力度,拨备覆盖率超过300%【公众号研报】-210117

　　重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户：市场有风险，投资需谨慎 文/民生证券金融：郭其伟、廖紫苑 摘要 一、事件概述 1月15日公司发布2020年业绩快报：全年归母净利润同比增长4.71%（前三季度增速+6.72%），营收同比增长4.85%（前三季度增速+7.40%）。全年年化加权ROE 8.07%（前三季度年化加权ROE 9.80%），同比下降37bp。 二、分析与判断 · 全年业绩增速接近5%，未来利润释放可期 公司全年业绩增速较前三季度小幅下降，主要是2020Q4继续加大拨备计提力度所致，但业绩增速仍处于接近5%的较好水平。公司2021Q1的业绩释放值得期待：一是公司资产质量位居上市银行优势水平，具有较大的利润反哺空间；二是公司积极从吴江区向苏州城区拓展业务版图，规模扩张可期；三是行业整体业绩释放面临的政策限制和宏观环境压力在边际减少，公司有望随着行业整体趋势加快利润释放节奏。 · 贷款较快增长，净息差环比改善 在基数效应、贷款和存款分别同比增长15.30%和11.18%的共同作用下，Q4末总资产和总负债同比增速分别较Q3末环比大幅提升4.20pct和4.71pct至10.18%和10.73%。由于资本充裕且业务版图持续向苏州城区拓展，公司未来仍有望继续保持较快扩张。根据测算，公司全年净息差较前三季度小幅提升，可能是由于加大收益率相对较高的贷款投放力度所致。随着疫情好转，逆周期政策逐步退出，银行资产端定价能力有望上行。公司主要投放中小企业贷款，重定价速度较快，将更加受益。 · 不良率维持低位，拨备覆盖率大增 2020Q4公司继续加大了不良贷款的确认与核销力度，为将来轻装上阵打下坚实基础。Q4末不良率环比提升6bp至1.28%，但仍低于2019年末5bp，处于上市银行较低水平；拨备覆盖率分别较Q3末和2019年末大幅提升26.05pct和52.48pct至301.80%，达到近8年以来的新高，抵御风险能力显著提升，反哺利润空间明显增厚。 三、投资建议： 公司立足吴江，深耕苏州，聚焦高质量发展，风险抵御能力和拨备反哺空间充足。由于资本充裕，未来有望继续保持快速扩张，进而支撑业绩加快释放。我们预测2021-2023年公司的归母净利润增速分别为7.83%、10.33%和12.98%，对应2021年末BVPS为7.10元，静态PB为0.68倍，低于上市农商行0.81倍的平均水平，维持“推荐”评级。 正文 1 加快贷款投放力度，拨备覆盖率超过300% 1.1 事件概述 1月15日公司发布2020年业绩快报：全年归母净利润同比增长4.71%（前三季度增速+6.72%），营收同比增长4.85%（前三季度增速+7.40%）。全年年化加权ROE 8.07%（前三季度年化加权ROE 9.80%），同比下降37bp。 1.2 分析与判断 1.2.1. 全年业绩增速接近5%，未来利润释放可期 公司 2020 年全年业绩增速较前三季度小幅下降，主要是 2020Q4 继续加大拨备计提力度所致。但公司业绩增速处于接近 5%的较好水平，仍保持了较强的盈利能力。 我们认为公司 2021Q1 的业绩释放值得期待。一是公司的资产质量在上市银行中处于优势地位，具有较大的利润反哺空间；二是公司积极从吴江区向苏州城区拓展业务版图，未来随着网点布局和业务版图的进一步完善，规模有望进一步扩张，从而带动业绩上行；三是随着疫情好转，不少银行的利润增速已经由负转正，说明行业整体业绩释放面临的政策限制和宏观环境压力都在边际减少，公司有望随着行业整体趋势加快利润释放节奏。 1.2.2. 贷款较快增长，净息差环比改善 贷款较快增长叠加基数效应，资产规模加速扩张。资产方面，在2019Q4基数较低和2020Q4加大贷款投放力度的共同作用下，公司总贷款同比增速由Q3末的13.42%提升至Q4末的15.30%，总资产同比增速由Q3末的5.98%大幅提升至Q4末的10.18%。负债方面，Q4末总存款同比增速较Q3末下降3.81pct至11.18%，但仍高于负债增速水平，带动总负债同比增速较Q3末提升4.71pct至10.73%。由于公司各级资本充足，业务版图持续向苏州城区拓展，我们认为公司未来仍有较大扩张空间，有望继续保持较快的扩张速度。 净息差环比改善，短久期结构将更加受益于贷款利率上行。根据我们测算，公司全年净息差较前三季度小幅提升，可能是由于加大收益率相对较高的贷款投放力度所致。随着疫情好转，逆周期政策逐步退出，银行资产端定价能力有望上行。公司主要投放中小企业贷款，重定价速度较快，将更加受益。 1.2.3. 不良率维持低位，拨备覆盖率大增 2020Q4公司继续加大了不良贷款的确认与核销力度。主动处置风险将有助于公司轻装上阵，为将来的规模扩张打下坚实基础。根据我们测算，公司Q4单季度不良贷款生成率环比有所提升。Q4末不良率1.28%，较Q3末提升6bp，但仍低于2019年末5bp，处于上市银行低位，面临风险暴露的压力相对较小。Q4末拨备覆盖率分别较Q3末和2019年末大幅提升26.05pct和52.48pct至301.80%，达到近8年以来的最高水平，抵御风险能力显著提升，反哺利润空间明显增厚。 投资建议 公司立足吴江，深耕苏州，聚焦高质量发展，资产质量处于同业优势水平，风险抵御能力和拨备反哺空间充足。公司资本充裕，截至 2020 年末，尚有约 12.89 亿元可转债未转股，未来资本补充仍然可期，有望继续保持快速扩张。公司 2020 年全年业绩增速接近 5%，未来有望随着行业整体趋势加快利润释放节奏。我们预测 2021-2023 年公司的归母净利润增速分别为 7.83%、10.33%和 12.98%，对应 2021 年末 BVPS 为 7.10 元，静态 PB 为 0.68 倍，低于上市农商行 0.81 倍的平均水平，维持“推荐”评级。 风险提示 1） 疫情反复使资产质量承压；2） 利率中枢下降；3） 经济复苏不及预期 详见报告20210116：【民生金融】苏农银行 2020 年业绩快报点评：加快贷款投放力度，拨备覆盖率超过 300% 近期报告 1. 行业报告 【民生金融】银行股再迎喜报，招行兴业利润增速转正 【民生金融】社融增速再次回落，紧信用利好银行行情 【民生金融】上海银行2020年业绩快报点评：寒冬中的喜报，利润增速率先转正 【民生金融】周报：解读首份银行快报，利润增长超预期 【民生金融】周报：房贷集中度管理制度出炉，退市新规落地 【民生金融】点评2020 年 12月 21 日国常会：保持政策连续性，利好银行资产质量 【民生金融】2021年银行业投资策略：政策拐点已到来，抢滩零售正当时 【民生金融】金融行业周报：政策不急转弯，保险消费有待提升 【民生金融】金融行业周报20201214：首提需求侧改革，提高保险权益投资比例 【民生金融】点评11月社融数据：社融增速回落，企业中长期贷款需求旺盛 【民生金融】点评《系统重要性银行评估办法》：监管范围扩大，利润释放可期 【民生金融】银行股热点动态观察：贷款利率拐点已至，把握银行跨年行情 【民生金融】详细解读信用债违约对银行的影响：信用债违约影响有限，看好银行股加仓机会 【民生金融】点评10月社融数据：社融增速再创新高，政府债券和信贷是亮点 【民生金融】上市银行 2020 年三季报综述：业绩增速迎来拐点，风险状况改善 【民生金融】解读《网络小额贷款业务管理暂行办法》：网络小贷办法发布，监管补短板控风险 【民生金融】点评商业银行法（修改建议稿）：分业经营和差异化监管，MPA纳入法律框架 【民生金融】点评TLAC管理办法和逆周期缓冲机制：资本要求提升或促使银行利润释放 【民生金融】今年大不同，上市银行中报的五个关注点 【民生金融】点评二季度银行业主要监管指标：利润降幅终于揭晓，银行行情拐点已至 【民生金融】金融行业周报20200810—多地不良率下降，银行业信用风险可控 【民生金融】银行业主题研究系列之一：银行如何投基建及本轮基建影响解析 【民生金融】金融行业周报20200803：过渡期延长落地，银行整改压力减轻 【民生金融】点评资管新规延期至2021年底：过渡期正式延长，银行整改压力减轻 【民生金融】金融行业周报20200727：中小银行MPA考核或放松，信贷扩张可期 【民生金融】2020年下半年银行业策略报告：基本面改善政策向好，重视银行股行情 【民生金融】基本面改善政策向好，重视银行股行情 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