国泰君安-兔宝宝-002043-2019年年报及2020年一季报点评：疫情影响一季度，期待B端发力-200428

　　本报告导读：
　　公司公布2019年年报及2020年一季报，期待公司并购裕丰汉唐后，B端在2020年发力，维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司公布2019年年报，实现收入46.32亿，同比增长7.56%；归母净利润3.94亿，同比增长19.18%，EPS 0.51元。
　　同时公布2020年一季报，实现收入4.75亿，同比下降28.20%，归母净利润亏损0.28亿，EPS -0.04元，低于市场预期。考虑到疫情影响，我们下调2020 -2021年EPS预测至0.51、0.64（-0.13、-0.15）元，新增2022年EPS 0.81元，维持目标价9.98元，维持“增持”评级。
　　四季度销量继续保持良好增长。我们估算19Q4公司实际销量增速10%左右（B类转A类后），2018Q4-2019Q3收入增速分别为2.48%、1.10%、0.75%、6.86%，呈逐步抬升趋势。我们认为受疫情影响，2020年地产竣工端需求或有所延后，但是从目前疫情控制情况看，预计对
　　全年业绩影响有限。
　　全年毛利率维持稳定。受Q4贴牌费增长影响，Q4毛利为14.78%，环降2.39个百分点；全年毛利率为17.15%；20Q1毛利率为19.83%，维持了历史较高水平。但2020Q1受疫情停产停工影响，费用率大幅提升至25.49%，我们判断Q2费用率将恢复正常。
　　并购裕丰汉唐，2020年B端有望发力。公司2020年初完成收购裕丰汉唐70%股份，我们认为收购有利于公司在现有零售渠道领域的基础上，进一步加强精装修工程领域的业务拓展能力，促进公司在家居
　　装饰综合服务的全面布局。
　　风险提示：产业链延伸不达预期，宏观经济大幅下行。