中信建投-【MLF操作点评】小额缩量续作MLF,货币政策“稳”字当头【公众号研报】-210115

　　文丨明明债券研究团队 核心观点 央行小幅缩量续作MLF，保持总量适度，体现货币政策“稳”字当头。当前，流动性总体充裕，银行负债端压力缓解，MLF操作回归中性。此次MLF操作进一步强化预期管理，引导市场利率围绕政策利率平稳运行。预计今年春节前流动性安排是以MLF+逆回购+普惠金融定向降准或类似CRA的临时性流动性安排为主的组合。本次MLF小幅缩量续作对市场前期货币持续宽松的预期产生扰动，但稳货币的取向不会改变，预计今年春节前仍有MLF操作，短期内货币政策维持中性或偏松的概率更大，债券市场不必过度悲观，可把握调整后的机会。 2021年1月15日，为维护银行体系流动性合理充裕，中国人民银行开展了5000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对1月15日3000亿元MLF到期和1月25日2405亿元TMLF将到期的续做），中标利率2.95%，1月MLF续作净回笼资金405亿元；同时，开展20亿元7天逆回购操作，有50亿元逆回购到期。当日实现流动性净投放1970亿元。 小幅缩量续作MLF保持总量适度，“稳”字当头。今日央行小幅缩量续作MLF并开展7天逆回购操作，当天投放5000亿元1年期MLF和20亿元7天逆回购，实现流动性净投放1970亿元，1月MLF续作对应到期的5405亿元MLF和TMLF，净回笼资金405亿元。首先，当前银行间短期流动性总体充裕，今年以来，DR007始终保持在2%以下水平。其次，为缓解银行负债压力，2020年8月以来，MLF操作始终保持超额续作，超额续作规模维持在3000-4000亿元之间，本次小幅缩量续作MLF主要为保持总量适度，货币政策“稳”字当头。最后，本月缴税日为1月20日，不与今日银行缴准叠加，短期集中缴款的资金压力不大，不会对市场产生较大冲击。 银行负债端压力缓解，MLF操作回归中性。央行自8月起连续超额续作MLF，主要与同业存单利率上行表征的银行负债压力加大相对应。9月起1年期AAA同业存单发行利率升至1年期MLF操作利率2.95%之上，提价趋势一直延续至11月底，同业存单利率与MLF操作利率明显偏离。随着央行连续超额续作MLF和结构性存款压降压力降低，当前银行负债端压力已有明显缓解，今年以来，国有银行和股份制银行的1年期同业存单发行利率明显回落，始终维持在2.95%以下水平，MLF成本较同业存单成本更高，MLF操作回归中性。 强化预期管理，引导市场利率围绕政策利率平稳运行。近期央行对于市场利率反复提及的关键点是“引导市场利率围绕政策利率平稳运行”，即“利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行”。短期利率方面，当前DR007在7天逆回购操作利率2.2%以下水平，国有/股份制银行1年期同业存单利率也在1年期MLF利率2.95%以下水平。1月8日，央行时隔四年重启50亿元逆回购操作，此后更是罕见开展20亿元逆回购操作，释放政策信号。此次5000亿元MLF操作同样具有较强的政策信号意义，进一步强化预期管理，引导市场利率围绕政策利率平稳运行。 关注春节前流动性安排：春节前后共有三笔MLF/TMLF到期，分别是1月15日3000亿MLF到期、1月25日2405亿TMLF到期、2月17日2000亿元MLF到期，其中2月17日处于春节假期，MLF将顺延至2月18日到期。我们认为虽然春节前后可能宣布普惠金融定向降准结果，但春节前全面降准概率较低，结合本次小幅缩量续作MLF，预计2月份春节前央行将提前续作到期的MLF，作为春节前流动性提前安排的一部分。总体而言，预计今年春节前流动性安排是以MLF+逆回购+普惠金融定向降准或类似CRA的临时性流动性安排为主的组合。 债市策略：从货币操作框架看，目前货币政策表现为MLF放量操作+市场利率围绕政策利率平稳运行的预期引导组合，预计未来MLF操作将更为常态化。本次MLF小幅缩量续作对市场前期货币持续宽松的预期产生扰动，但我们认为稳货币的取向不会改变，预计今年春节前仍有MLF操作，短期内货币政策将维持中性或偏松的概率更大，债券市场不必过度悲观，可把握调整后的机会。 中信证券明明研究团队 本文节选自中信证券研究部已于2021年1月15日发布的《2021年1月15日MLF操作点评——小额缩量续作MLF，货币政策“稳”字当头》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”）的研究部编写。中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，应首先联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失，在此之前，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。 重要声明： 本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。 本订阅号中的所有资料版权均属中信证券。不得以任何方式修改、发送或复制本订阅号中的内容。除经中信证券认可的情况外，其他一切转载行为均属违法。版权所有，违者必究。