天风证券-粤水电-002060-扣非净利润增长较快，PPP模式打开市场新空间-171020

　　粤水电(002060)
　　公司近期公布了2017年三季报，前三季度实现营业收入48.44亿元，同比增加16.06%；实现归母净利润7053万元，同比增加4.10%。点评如下。
　　水利水电、清洁能源业务发展良好，PPP带来新增量
　　水利水电是公司最重要的业务，占总营收的比重近几年维持在30%~40%。公司三季度新获“水利水电工程施工总承包特级资质”，进一步夯实了水利水电主营业务，市场竞争力有望进一步增强。关于清洁能源业务，公司三季度新增装机量38.83MW，较上半年增加5.32%至768.83MW；已建成尚未发电的装机容量约135MW，在建装机容量约400MW，公司的清洁能源业务规模将进一步扩大，持续增厚公司业绩。
　　根据公告的重大订单，公司三季度新签PPP合同2个，包括13.35亿元的广东省河源市G205国道PPP项目和1.11亿元的惠阳市石桥片区市政基础设计建造工程PPP项目；同时施工总承包合同额27.19亿元的广东省韩江高陂水利枢纽工程PPP项目正在有序施工。PPP业务有效补充了公司的订单来源，对冲了投资增速持续下滑的不利因素，未来PPP模式有可能成为公司业绩新的支撑点。
　　三季度营收增长提速，总体毛利率进一步提升
　　公司三季度单季实现营收18.38亿元，同增23.93%，增速较快，致公司前三季度累计营收同比增速较上半年增长4.33个百分点至16.06%。在剔除“营改增”的影响后，前三季度公司整体毛利率10.61%，较去年同期增长1.09个百分点。从长期来看，公司大力发展毛利率较高的新能源发电业务，未来毛利率有进一步增长的空间。
　　期间费用率有所上升，扣非后利润增长较快
　　公司17年前三季度期间费用率为8.32%，较去年同期上升0.61个百分点。其中，管理费用率微降0.34个百分点，基本稳定；财务费用率同比提高0.95个百分点，借款增长较快所致。同口径比较(企业会计准则第16号有改动)，前三季度营业外净收入同比下降83.02%，致归母净利率下降0.17个百分点，实现归母净利润7053万元，同增4.10%。公司全资子公司新疆粤水电能源有限公司、粤水电轨道交通建设有限公司、粤水电建筑安装建设有限公司混合所有制改革正有序推进，有望激发公司的经营活力，盈利能力或将进一步增强。报告期公司计入当期损益的政府补助同比大幅减少94.94%至212万元(去年公司获得的政府拆迁补偿款较多，大幅提升了非经常性损益)，使得扣非归母净利润大幅增加52.61%至6955万元。预计公司2017年全年归母净利润预估在1.35亿元至1.62亿元间，同比增长0%至20%。
　　投资建议：公司水利水电、新能源发电齐头并进；毛利率进一步增长；积极承接PPP项目，在手订单充足；扣非净利润增长较快。预计公司2017~2019年EPS为0.12、0.13、0.14元/股，对应PE为34、31、29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源业务推进不及预期；项目回款速度放缓