光大证券-TCL科技-000100-2020年年度业绩预告点评：20Q4盈利超预期，21年业绩有望加速释放-210115

　　TCL科技(000100)
　　事件：
　　2021年1月11日，TCL科技发布2020年年度业绩预告，公司预计全年实 现归母净利润42.0-44.6亿元，同比增长60%-70%;基本每股收益0.32-0.34 元，同比增长62%-72%。
　　点评：
　　全年净利大超预期，Q4迎来业绩兑现拐点
　　2020年全年，TCL科技预计实现归母净利润42.0-44.6亿元，超出Wind -致盈利预测20%以上。对应单Q4实现归母净利润21.75-24.35亿元，环比 增长166%-198%，同比增长5338%-5988%。受益于行业景气度自2020年6 月起持续提升及T6线满产贡献产能，公司业绩于Q4迎来快速释放期。TCL华 星保持满销满产，持续优化产品结构，运营效率保持业内领先，2020年全年营 业收入同比增长超过35%，净利润同比增长超过140%。受益于TV面板供需失 衡带来的持续涨价，大尺寸业务净利润同比增长超6倍。随着三星苏州线完成 收购，华星现有大尺寸产能将提升25%;叠加T7项目满产，产能再增长31%， 2021年业绩弹性巨大。小尺寸业务方面，武汉T3产线受疫情及供需疲软拖累， 对业绩产生阶段性影响，随着T4产线顺利爬坡，2021年业绩有望改善。
　　供需格局持续紧张，面板价格预期保持乐观
　　(2)需求端：海外市场需求持续强劲，大屏化提速推动需求增长。目前各大品牌厂库存水位仍然偏低，伴随大型赛事启动及品牌厂对于疫情二次爆发 导致供应链中断的顾虑，海外渠道补货需求依然相对强劲，电视面板市场预计 将持续回暖。同时，32寸面板大幅涨价压缩品牌厂利润空间，品牌厂在20Q3 已开始把订单转向50/55/65寸的大尺寸面板。随着电视大尺寸化趋势加速，三 大赛事延迟叠加各国经济剌激，2021年面板需求预期持续向好。
　　(2)供给端：原材料供应紧缩减少面板有效供给，SDC保留产线不改韩厂产能退出长期趋势。2020年12月NEG玻璃工厂临时停电，造成约5个供料 槽破损并引发停工，公司受影响的22%产能预计3月才能完全修复；同时8英 寸晶圆受产能排挤供应紧缺，使LDDI缺料风险增大，二者或将共同导致Q1大 尺寸LCD面板有效供给下滑。SDC近期宣布保留一条8.5代线至21Q4，并表 示所产面板全数为集团品牌自用，因此韩厂延迟退出仅为自保之举，长期退出 趋势不改。韩厂陆续退出，大陆产能加快整合，且大陆LCD产能扩张接近尾声， 供给格局进一步优化。
　　 (3)价格端：Q1涨价确定性强，涨幅远超上轮周期。根据WitsView调研， 2021年1月上旬32/43/55/65寸面板报价较2020年12月下旬分别上涨2/3/4/3 美元/片，涨幅维持2-3%。自5月下旬起，32寸累计涨幅超过100%，43?55寸 涨幅已超过60%，65寸及以上涨幅超过30%，远高于2016年LCD TV面板涨价 周期。海内外需求持续强劲，叠加上游原材料供应问题凸显，LCD TV面板供给持 续紧张，预计Q1价格仍将维持较大涨幅，TCL科技凭借在大尺寸面板领域的持续 布局，将率先受益。
　　横向扩产+纵向外延，21年业绩弹性可期
　　自建产线：大尺寸方面，公司不断加快T7项目建设，_期已于2020年11 月实现量产，预计21Q4实现满产，二期于22年4月实现量产。预计T7项目满 产后，华星大尺寸产能将再增长31%，进一步强化公司在大尺寸领域的竞争优势。 由于大屏业务利润对价格敏感性较高，随着面板价格的持续上涨，公司有望迎来业 绩高速释放期。小尺寸方面，T4柔性AMOLED产线二、三期设备正在陆续搬入， 预计在2021年具备45K/月的设备产能，进一步增厚公司利润。
　　横向扩产：2020年8月，TCL华星以约10.80亿美元对价获得苏州三星8.5 代产线（tlO) 60%的股权及苏州三星配套模组厂100%的股权，预计于2021年第 一季度实现并表。并购苏州三星项目后，华星现有大尺寸产能将提升25%，并能 有效发挥协同效应，优化产品布局，提升成本竞争力，预计2021年将带来业务收 入增长和效益贡献。
　　纵向外延:2020年9月，公司已完成对天津中环电子信息集团有限公司100% 股权的收购，第四季度已将其纳入本公司合并报表范围。公司依托旗下国内领先的 半导体硅片、光伏硅片供应商中环股份，成功进入半导体材料新赛道，为公司2021 年业绩带来全新增量。盈利预测、估值与评级
　　 LCD TV面板面临长期拐点，在经济复苏、大型体育赛事举办、韩厂陆续退出、 国内产能整合的多重利好影响下，我们预计面板Q1涨价确定性强。公司作为全球 领先的面板厂商，显著受益于此次价格上涨，有望迎来业绩高速释放期。考虑到目 前LCD TV面板处于涨价周期，结合公司对于全年的业绩预期、在大尺寸产能的提 前布局和并购扩产带来的业绩增量，我们上调TCL科技2020-2022年营业收入为 886.9、1187.8和1345.6亿元，归母净利润为43.8、103.7和111.3亿元，对应 EPS为0.32、0.77和0.82元，维持‘ ‘买入’ ’评级。
　　风险提示：产能爬坡不及预期，体育赛事延期举行，全球疫情持续发展风险。