平安证券-兴业银行-601166-盈利拐点确立，甩包袱轻装上阵-210115

　　兴业银行(601166)
　　事项：
　　2021年1月14日兴业银行发布2020年业绩快报，实现营业收入2,031亿元，同比增长12.0%，归属于本行股东净利润666亿元，同比增长1.2%，ROE12.6%，较去年下滑1.4pct。
　　平安观点：
　　盈利增速回正，营收小幅改善：1）兴业银行全年营业收入及归母净利润增速分别为12.0%/1.2%，盈利重回正增长（前3季度分别为11.1%/-5.5%），对应Q4单季增速分别为14.9%/34.6%，我们认为盈利增速回正的主要驱动因素在于拨备计提力度的减弱以及资产快速增长带来的净利息收入改善，前3季度公司拨备计提同比增长41.1%，而4季度单季计提仅同比增长0.4%。2）资负结构方面，公司Q4末总资产规模同比增长10.5%，扩张速度较前3季度进一度提升（9.1%），资产结构继续向贷款倾斜，年末贷款总额同比增长15.2%，增速较前3季度进一步提升（14.1%），负债端存款总额同比增长7.6%。
　　不良处置力度加大、化解存量包袱，拨备覆盖保持充足：公司2020年末不良率1.25%，同、环比分别下降29/22BP，大幅下降主要系公司4季度不良处置力度加大所致，测算4季度单季核销及转出额同比增加90.3%（前3季度为32.4%）；不良生成率维持高位，单季测算年化不良生成率2.16%，较Q3环比提升30BP；我们认为核销力度的加大更多是公司化解存量风险的对策，有利于减轻未来公司资产质量包袱；公司拨备覆盖指标显著改善，年末拨备覆盖率218.8%，同、环比分别提升19.7/7.1pct，风险抵补能力继续夯实；拨贷比环比下降38bp至2.73%。
　　投资建议：公司高管层平稳过渡，将对公司中长期可持续发展产生积极影响；公司以轻资本、轻资产、高效率为方向，持续优化战略布局，坚定推进经营转型，始终坚持商行投行双向联动，表内表外均衡发展，同业业务优势禀赋，非息收入保持高增态势，ROE水平长期居于股份行前列。公司盈利拐点已经出现，随着国内疫情的逐步缓和，我们预计公司21年盈利持续向好，由于业绩快报好于先前预期，我们相应修正业绩预测，小幅上调公司2021-2022年EPS至3.57/3.96元/股（原预测3.26/3.42元/股），对应增速11.0%/11.1%（原预测6.0%/5.1%）目前股价对应20/21年年PB分别为0.84x/0.76x，当前估值处于历史低位，安全边际充足，我们基于公司在同业业务、中间业务、资产质量上的优势，继续维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）金融监管力度抬升超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。